6月12日下午，在騰訊音樂娛樂集團（下文簡稱“騰訊音樂”）宣布收購喜馬拉雅的兩天后，該公司港股盤中市值一度超越百度市值。但截至港股收盤，騰訊音樂上漲3.51%至75.15港元，市值為2328億港元；百度下跌1.1%至85.8港元，市值為2359.6億港元，兩家公司的市值差距在30億港元左右。

事實上，在過去幾周時間里，騰訊音樂與百度的市值差距在20億美元并不斷縮小。目前百度市盈率為8倍，騰訊音樂市盈率約在23倍。

百度和騰訊音樂分別于2021年3月和2022年9月先后在香港二次上市，兩家公司二次上市首日市值分別為超7000億港元和超600億港元。和二次上市首日相比，目前百度港股市值減少超60%，騰訊音樂港股市值上漲超280%。如今，垂直領域龍頭的市值一度超越曾經的傳統搜索巨頭，意味著了互聯網流量格局的深層重構，也揭示出互聯網投資邏輯的范式轉移。

逆襲背后

有意思的是，百度和騰訊音樂分別在PC互聯網時代和移動互聯網時代主導了網絡音樂的競爭格局。

過去，百度曾憑借MP3搜索和千千靜聽成為PC時代音樂分發的巨頭。但隨著音樂版權環境的變化和版權成本考慮，百度在2015年拆分音樂業務與太合音樂合并，退出音樂市場的主流競爭。此后，百度的重心陸續轉至O2O、自動駕駛到AI。幾年前，它還曾加碼投資網易云音樂。

在網絡音樂大戰中，資金實力雄厚的騰訊音樂與環球、索尼、華納一系列唱片巨頭達成深度合作建立起版權壁壘，同時完成對酷狗、酷我、喜馬拉雅等戰略并購，以及全民K歌等社交布局整合 PC 與移動時代的用戶基礎；它還與 Spotify交叉持股切入全球流媒體市場，再到SM娛樂等海外布局，如今成長為全球音樂產業鏈上的重要玩家。

從兩家公司最新的第一季度財務數據來看，百度的營收（325億元）是騰訊音樂（73.6億元）的4倍多，但騰訊音樂的營收增速（8.7%）高于百度（3%）；在凈利潤上，無論是否在美國通用會計準則下，百度凈利潤是騰訊音樂3倍左右，騰訊音樂的凈利潤增速為22.8%，百度凈利潤增速42%，但在非美國通用會計準則下百度凈利潤下滑8%。

深入兩家企業的業務結構，在線音樂服務是騰訊音樂的核心業務，也是驅動整體營收增長的主要動力。一季度在線音樂服務收入同比增長15.9%至58億元人民幣。相比之下，百度搜索廣告收入增長乏力，其最主要的收入來源在線營銷業務營收為人民幣160億元，同比減少6%。

但騰訊音樂的另一大業務社交娛樂服務面臨較大壓力。今年一季度，該業務營收同比下滑11.9%，降至15.5億元。而百度非在線營銷收入同比增長40%至人民幣94億元，這主要來自智能云業務拉動。

可以說，數字音樂市場持續增長，是騰訊音樂市值躍升的核心驅動力。龐大的用戶基數為平臺提供了穩定的流量池，而用戶付費習慣的成熟則直接轉化為商業價值。

百度作為過去中國搜索市場的長期霸主，正面臨業務轉型的陣痛。一位搜索從業者對第一財經記者表示，過去的搜索引擎的商業模式本質上是流量分發的“中介經濟”，但如今AI原生搜索的崛起正在改寫游戲規則，從信息檢索到知識生產的躍遷，搜索成為生產力工具，勢必將會對傳統主業搜索的廣告模式帶來影響。

各有挑戰

騰訊音樂與百度的市值差距，本質上是兩種商業模式的價值評估。前者代表垂直領域的深度運營，后者代表技術平臺型生態擴張模式。尤其是近年來百度主業搜索入口價值被短視頻、社交、AI搜索等平臺稀釋，AI技術投入需要持續輸血，百度的市值近年來出現下滑。

一位科技行業觀察人士對第一財經記者評價，騰訊音樂的市值增長反映了資本對“垂直領域盈利確定性”的認可，它通過版權壁壘和用戶付費習慣培養，其收入結構從依賴直播打賞轉向更穩定的訂閱服務，同時借助一系列國際化投資布局打開想象力；而百度的市值變化則體現了資本對 “技術平臺長期回報” 的謹慎：盡管 AI 技術布局具備戰略前瞻性，但從研發投入到商業變現的周期長，且中間面臨技術迭代等風險。

百度的戰略重心已轉向AI。在大模型領域，百度“起個大早”，但伴隨著字節豆包、阿里通義千問等競爭對手的發力，尤其在今年第一季度，“黑馬”DeepSeek掀翻了大模型的牌桌，迫使全球大模型廠商重新校準競爭維度。

投資者關注百度AI業務的商業化前景。從業績看，2025年第一季度，百度智能云業務收入同比增長42%，蘿卜快跑自動駕駛服務訂單量突破1.4億單。但這些新興業務仍處于投入期，對整體營收貢獻有限，行業競爭異常激烈，百度能否憑借技術優勢突圍，目前看仍需一場“長跑”。

進攻是百度繼續留在AI牌桌的唯一機會。據記者了解，百度將于下半年發布文心大模型的5.0版本，并加大AI應用商業化實踐。在百度內部，百度文庫、網盤等老業務也在AI的加持下長出“新芽”。

盡管市值超越百度，騰訊音樂也并非沒有挑戰。截至今年一季度，其在線音樂月活躍用戶數已連續多次出現同比下降。

從音樂市場看，以抖音為代表的短視頻平臺對音樂消費場景重構，對傳統音樂平臺的用戶時長形成擠壓。此外，字節系“汽水音樂”借勢抖音成為攪動行業的鲇魚，網易云音樂以較強的社區黏性與用戶情感連接步步緊逼。

此前海豚智庫分析顯示，從2024年下半年開始，汽水音樂明顯重啟攻勢，大量推廣后半年 MAU（月活躍用戶量）翻倍，今年初逼近1億大關，搶占越來越多的年輕人群體。

值得注意的是，兩家企業不約而同地將目光投向海外：騰訊音樂近期通過入股SM娛樂布局亞洲音樂市場，百度則在中東、歐洲等推進蘿卜快跑等項目，這些國際化嘗試或可能成為下一個增長變量。

AD：

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。