短短一個(gè)月內(nèi)飆漲超150%，市值突破460億元，漲勢(shì)遠(yuǎn)超同行龍頭海普瑞。近期，常山藥業(yè)（300255.SZ）的股價(jià)，高歌猛進(jìn)后出現(xiàn)了突然“踩剎車”的跡象。

從5月5日到6月9日，常山藥業(yè)的股價(jià)，從21.03元一路猛漲到52.09元，累計(jì)上漲31元以上，累計(jì)漲幅超過140%。

這場資本狂歡的導(dǎo)火索，是市場對(duì)GLP-1類減肥藥賽道的狂熱追捧。常山藥業(yè)研發(fā)的艾本那肽注射液雖然尚未落地，卻被資金視為“下一個(gè)司美格魯肽”，這讓北向資金、游資與機(jī)構(gòu)輪番炒作、散戶跟風(fēng)入局。

然而，股價(jià)大漲的背后暗藏風(fēng)險(xiǎn)。最近三年，常山藥業(yè)營收連續(xù)下滑、凈利潤深陷虧損，主力產(chǎn)品因集采失標(biāo)銷量驟減，而“救命稻草”GLP-1藥物不僅上市存疑，更面臨激烈市場競爭。

股價(jià)一路狂飆

6月6日、6月9日兩個(gè)交易日，常山藥業(yè)連續(xù)大漲，報(bào)收于43.41元/股、52.09元/股，分別上漲15%、20%。6月10日，該股出現(xiàn)回調(diào)，報(bào)收50.45元/股，下跌3.15%。

回調(diào)之前，該股已強(qiáng)勢(shì)上漲多日。2025年5月5日，該公司股價(jià)僅為21.03元/股，隨后震蕩走高，10日一度沖高至53.57元/股，區(qū)間漲幅超150%，嚴(yán)重偏離同行業(yè)和創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)增長幅度。

經(jīng)營范圍相近的肝素“龍頭”海普瑞（002399.SZ），年初的市值還與該公司位于同一“起跑線”。但近期大漲后，常山藥業(yè)市值為462億元，海普瑞市值僅為181.2億元。

如此驚人的漲幅，究竟是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，還是概念炒作？答案也許藏在該公司的創(chuàng)新藥布局中。公開資料顯示，2012年12月，常山藥業(yè)子公司常山久康就與ConjuChemLLC簽署合資協(xié)議，共同成立子公司，將后者擁有的DAC技術(shù)平臺(tái)及包括艾本那肽在內(nèi)的在研產(chǎn)品的亞太地區(qū)所有權(quán)轉(zhuǎn)移到中國，并實(shí)現(xiàn)藥品注冊(cè)銷售。根據(jù)公告，2024年4月，艾本那肽治療2型糖尿病的適應(yīng)癥上市許可申請(qǐng)獲得了NMPA的受理，目前處于專業(yè)審評(píng)階段。

司美格魯肽為代表的GLP-1類藥物，在減重領(lǐng)域取得的顯著成效，讓投資者看到了GLP-1類藥物在減重市場的巨大潛力。

但常山藥業(yè)的上漲，卻缺乏業(yè)績支撐。財(cái)報(bào)顯示，該公司營業(yè)收入連年下滑，2022年至2024年?duì)I業(yè)收入分別為23.36億元、14.10億元和10.31億元，同比分別減少21.29%、39.63%和26.92%。凈利潤分別為1751.35萬元、-12.40億元和-2.49億元，已連續(xù)兩年虧損。2025年一季度，該公司營業(yè)收入僅為2.59億元，同比下滑12.1%。

業(yè)績下滑可能與集采失標(biāo)有關(guān)。財(cái)報(bào)顯示，2024年，該公司接近87%的收入來自普通肝素原料藥、低分子肝素原料藥、低分子肝素制劑、普通肝素制劑等。該公司在財(cái)報(bào)中解釋稱，由于藥品集中帶量采購政策的影響，國內(nèi)低分子肝素制劑的市場占有率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，公司主力品種低分子量肝素鈣注射液未進(jìn)入全國帶量采購。2024年，低分子量肝素鈣注射液銷量持續(xù)下降，其他低分子肝素制劑銷量尚未達(dá)到較大銷售規(guī)模，是導(dǎo)致公司收入下降的主要原因。此外，2024年末公司部分存貨品種的成本高于可變現(xiàn)凈值，需要計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受挫，市場卻將目光聚焦在該公司尚未落地的GLP-1藥物上。但這種“預(yù)期炒作”，最終能否兌現(xiàn)？

目前，市場熱炒的GLP-1類藥物尚未實(shí)際落地。常山藥業(yè)近期公告顯示，該公司艾本那肽注射液用于2型糖尿病的上市許可申請(qǐng)已獲受理，但后續(xù)環(huán)節(jié)較多，獲批上市及獲批時(shí)間存在不確定性。此外，艾本那肽注射液擬用于減重適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)也已獲受理，但能否獲得批準(zhǔn)通知書存在不確定性。

而常山藥業(yè)目前的研發(fā)投入出現(xiàn)大幅減少。財(cái)報(bào)顯示，2021年至2023年，該公司的研發(fā)投入均穩(wěn)定在2億元略高的水平，分別為2.2億元、2.1億元、2.34億元，但2024年卻驟降為1.15億元。

一名醫(yī)藥行業(yè)人士分析，治療2型糖尿病藥物種類較多，GLP-1RA為其中之一，即使未來艾本那肽上市，也面臨較高的市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，盈利情況存在較大不確定性。

不過，該人士認(rèn)為，GLP-1RA藥物除用于糖尿病治療外，在體重管理上也有應(yīng)用場景。去年11月，諾和諾德的“諾和盈”正式在中國上市，這款胰高糖素樣肽-1受體激動(dòng)劑（GLP-1RA）周制劑可用于長期體重管理，是“全球首個(gè)”且“目前唯一”。如常山藥業(yè)能夠進(jìn)入該領(lǐng)域，則或許能獲得較大的利潤空間。

游資、機(jī)構(gòu)、散戶擊鼓傳花

股價(jià)波動(dòng)背后，資金炒作跡象明顯。

上漲初期，北向資金、游資是炒作主力。5月7日，該股因連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)，漲幅偏離值累計(jì)達(dá)到30%登上龍虎榜。

交易數(shù)據(jù)顯示，在這期間，該股買入前五席位分別為深股通專用、機(jī)構(gòu)專用、國泰海通上海松江中山東路營業(yè)部（下稱“國泰海通上海中山東路”）、中信證券北京安外大街營業(yè)部、國泰海通上海新閘路營業(yè)部（下稱“國泰海通新閘路”），買入金額分別為2.62億元、9244.61萬元、8306.21萬元、7000.49萬元、6429.34萬元。

其中，國泰海通上海中山東路、國泰海通新閘路為業(yè)內(nèi)知名游資常用席位。

但這僅僅是開始。隨著股價(jià)進(jìn)一步攀升，更多資金開始入場。

上漲第二階段，北向資金持續(xù)涌入，機(jī)構(gòu)也開始入場。5月29日，該股再次因連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)，漲幅偏離值累計(jì)達(dá)到30%登上盤后龍虎榜，且買入前五營業(yè)部中，買二、買三、買五席位均為機(jī)構(gòu)，合計(jì)買入約2.82億元。買一席位則仍為深股通專用，買入金額達(dá)到3.75億元。

（圖片來源：choice）

隨著股價(jià)漲高，散戶也開始入場。6月9日，該股再次登上龍虎榜。在6月5日至6月9日，北向資金繼續(xù)大手筆買入，深股通專用位列買一席位，凈買入5.43億元。買二至買四席位均為機(jī)構(gòu)，合計(jì)買入金額達(dá)到4億元，被業(yè)內(nèi)稱為“散戶大本營”的東方財(cái)富拉薩東環(huán)路第一營業(yè)部凈買入6772萬元。

不過，前期獲利的機(jī)構(gòu)資金開始有撤出跡象。在這期間，賣二、買三均為機(jī)構(gòu)席位，分別賣出1.41億元、7580萬元。

股價(jià)大漲后，控股股東開始解除質(zhì)押股份。根據(jù)常山藥業(yè)5月27日披露，該公司控股股東高樹華在華潤深國投、趙超、重慶信托質(zhì)押的5957.71萬股、占比6.48%的股份，已解除質(zhì)押。

（圖片來源：公司公告）

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