受全球貿易前景不確定性的影響，惠譽評級近期大幅下調了世界經濟增長預測0.4個百分點，預計今年世界經濟增長將跌破2%。若不計疫情影響，這將是2009年以來最弱的全球增長率。

惠譽評級首席經濟學家布萊恩·庫爾頓（Brian Coulton）在接受第一財經記者專訪時表示，預計到今年第四季度，美國經濟同比增幅將放緩至0.5%以下。

“雖然不是經濟衰退，但也放緩至爬行速度。當增長如此疲軟時，無須太多額外的負面沖擊就會將美國推入衰退區域。”庫爾頓補充道。

庫爾頓認為，短期內，關稅將導致美國的商品供應受到更多限制，并預測未來12個月核心消費品價格將顯著上漲。與此同時，關稅不確定性疊加通脹、通脹預期飆升，“短期內伴隨美國經濟前景惡化，美聯儲緊急降息的可能性很小。”

同時，他還對特朗普政府尋求對各國實現貿易平衡的執念感到“非常奇怪”，并認為這在實際操作中無法實現，“若耐克工廠繼續在越南生產運動鞋，越南將繼續對美國保持貿易盈余，事實就是如此?！?/p>

庫爾頓認為，中國經濟有足夠的勇氣來應對特朗普的關稅政策，“中國對歐洲和美國的出口體量相當，并且對其他新興市場經濟體的出口也非?？捎^。中國本土價值鏈也在不斷提升。”他解釋稱，與加拿大、墨西哥和越南等國家相比，中國對美國（關稅政策）的風險敞口并不大。

美國經濟增速放緩至“爬行速度”

第一財經：惠譽在近期發布的展望報告中將2025年全球經濟增速預期下修了0.4個百分點。這在多大程度上是由美國總統特朗普的關稅政策所導致的？

庫爾頓：對此的簡短回答是，非常肯定。我們通常以季度為周期進行經濟預測，上一期預測于3月中旬發布。彼時，我們曾假設美國關稅稅率將大幅上升，且幅度較同期共識更為激進。然而，過去3、4周所發生的事情比我們預想的更為激進，我們認為3月中旬的預測已無法成立。

我們將全球經濟增速預測下修了0.4個百分點，這是一個非常大的修正。我們談論的是全球國內生產總值（GDP），百萬億美元的量級，這完全是因為全球貿易戰的升級。

第一財經：你認為這種升級會引發美國的經濟衰退嗎？

庫爾頓：這無疑大大增加了美國經濟衰退的風險。

我們剛剛發布的預測并未給出普遍定義的衰退——即經濟增速連續兩個季度負增長。但若觀察全年的增長趨勢，我們預計2025年第四季度美國經濟增速同比將放緩至0.5%以下，雖然不是經濟衰退，但也放緩至爬行速度。當增長如此疲軟時，無須太多額外的負面沖擊就會將美國推入衰退區域。

第一財經：惠譽測算認為，美國的有效關稅稅率已升至23%，為1909年以來的最高水平。若我們果真回到一個多世紀以前，這會對全球經濟產生什么影響？

庫爾頓：我們很難夸大這一舉動的戲劇性本質。自上世紀60年代中期以來，全球貿易壁壘和關稅一直朝著下降的方向在發展。雖然，個別行業偶爾會出現波動，比如鋼鐵和鋁。但持續的貿易自由化是大勢所趨。對更多發達國家而言，由于關稅低至1%~2%以下，它已經變得無關緊要了。經濟學家甚至不再談論關稅。

因此，當我們要回歸到英國維多利亞時代的經濟學家在自由貿易和保護國內部門之間進行的辯論時，這是一個歷史性的轉變。

美聯儲不會緊急降息

第一財經：關稅對美國通脹的影響有多大？

庫爾頓：特朗普政府對進口有很多的負面言論。但歸根結底，進口是美國經濟重要的供應來源之一。

因此，如果對進口設置巨大的壁壘，供應就會變得更加稀缺。特別當關稅飆升至140%以上的瘋狂水平，這將使中美之間的大量貿易變得完全不經濟。

隨著時間推移，美國或許可以尋找到其他供應來源，或在美國本土進行生產。但完成進口替代需要很長的時間，可能是耗時5-10年的緩慢變化。短期內，（關稅）將導致供應受到更多限制，因此我們預測未來12個月核心消費品價格將顯著上漲。

第一財經：美聯儲現在面臨著平衡通脹和穩定美國經濟增長的挑戰。他們會在今年年中降息嗎？

庫爾頓：我認為這不太可能。

這一判斷并非基于美聯儲對美國經濟的預期比市場共識更為樂觀。事實上，我認為美聯儲將調降對美國經濟和就業市場的預測。

與此同時，美聯儲將上調對通脹的預期，這意味著他們無法實現通脹目標。更為重要的是，密歇根大學發布的通脹預期顯示，美國民眾對未來5年的通脹預期已連續兩個月呈現急速上升。

正如我們所知，完成通脹目標對美聯儲的信譽非常重要。如果民眾不再相信美聯儲能夠做到這一點，降低通脹就變得更為困難——這將是美聯儲所擔憂的。

因此，短期內伴隨美國經濟前景惡化，美聯儲緊急降息的可能性很小。

第一財經：上一輪緊縮周期中，美聯儲錯過了阻止通脹上升的最佳時機。你認為，在此輪寬松周期中，美聯儲仍將保持謹慎？

庫爾頓：有意思的是，美聯儲主席鮑威爾在近期關于關稅如何影響經濟演講中，數次使用了“持久性”（persistence）來形容關稅對通脹的影響 。

確實，在2021年美聯儲的貨幣政策落后于曲線。彼時，美聯儲多次使用“短暫的”（transitory）一詞來評價價格水平受到的沖擊。事后，美聯儲承認他們錯了。

我認為，上述經歷確實給他們帶來了一些創傷。

因此，如今鮑威爾數次使用“持久性”來強調關稅對通脹的持續沖擊影響，反映出美聯儲對通脹的擔憂。

我們預計，關稅將導致通脹上漲至4.25%左右，并在2026年逐步回落，從而為美聯儲明年開始更積極地放松貨幣政策打開大門。當然，這是基于總體關稅稅率在2026年有所下降的基礎上。但誰知道關稅會如何發展，這非常難以預測。

10%的地板數字？

第一財經：你預計，90天“暫緩期”后會發生什么？最好或最壞的情況是什么？

庫爾頓：現在去預測美國的貿易政策非常困難。

我傾向于認為，對多數國家普遍征收10%的關稅將成為一個“地板數字”（floor number）。除非設法達成某種新的自由貿易協定，任何國家都不太可能低于這一數字。

值得一提的是，當特朗普在白宮玫瑰園宣布所謂“對等關稅”計劃及其原理時，一切都與貿易赤字有關。

然而實際操作中，其他國家很難承諾縮窄對美國的貿易順差。比如，若耐克工廠繼續在越南生產運動鞋，越南將繼續對美國保持貿易盈余，事實就是如此。因此，即使部分國家承諾縮窄貿易逆差，也無法保證兌現承諾。

我認為，有很大概率，部分國家的關稅稅率或回歸到所謂的“對等關稅”計劃宣布時的高水平。

第一財經：特朗普聲稱其關稅政策有望幫助美國制造業回流，增加對美國的直接投資。

庫爾頓：若企業要在美國建立一家新工廠，或在其他國家關閉一家工廠，這是一個重大的決定，需要大量的資金和時間才能啟動和運行。

這一行動不會是基于90天的政策范圍，它將是一項長達10年的計劃。

因此，我不認為在未來的2~3年間，美國的外國直接投資（FDI）會立即激增，從而創造大量的制造業產能。我不認為這將發生。

中國有足夠勇氣應對

第一財經：你認為中國經濟在應對特朗普關稅政策方面的韌性體現在哪里？

庫爾頓：中國經濟規模龐大且多元化，這是一個18萬億美元的經濟體。即使在出口方面，它也相當多樣化。中國對歐洲和美國的出口體量相當，并且對其他新興市場經濟體的出口也非?？捎^。中國本土價值鏈也在不斷提升，本國產能在一定程度上替代了進口，生產了更多能滿足經濟增長和發展所需的、更高附加值的產品。新能源汽車就是一個非常好的例子。

當前，中國對美國的商品出口約占中國GDP的2.75%。與加拿大、墨西哥和越南等國家相比，上述國家對美國的出口占GDP比重達20%以上。所以，中國對美國（關稅政策）的風險敞口并不大。

正如我所言，中國是一個體量巨大且多元化的經濟體。我認為，中國有足夠的勇氣來應對，且不會遭受巨大打擊。

AD：

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。