撰文：Ryan Watkins，Syncracy Capital 聯(lián)合創(chuàng)始人及 Messari 前分析師
編譯：Yangz，Techub News
批評(píng)者常以加密經(jīng)濟(jì)中普遍存在的金融虛無(wú)主義為由，認(rèn)為該經(jīng)濟(jì)體系最終會(huì)在其過(guò)度發(fā)展的重壓下走向崩潰。然而，在助長(zhǎng)這種懷疑情緒的投機(jī)活動(dòng)之下，我們也看到了一些新興「贏家」，隨著時(shí)間的推移，它們正不斷成長(zhǎng)。在本文中，我們將探討加密經(jīng)濟(jì)「無(wú)用性」和「實(shí)用性」之間的矛盾，并闡明它們其實(shí)是同一枚硬幣的兩面。
「那是最美好的時(shí)代，那是最糟糕的時(shí)代；那是睿智的年月，那是蒙昧的年月；那是信心百倍的時(shí)期，那是疑慮重重的時(shí)期；那是陽(yáng)光普照的季節(jié)，那是黑暗籠罩的季節(jié)；那是充滿(mǎn)希望的春天，那是讓人絕望的冬天；我們面前無(wú)所不有，我們面前一無(wú)所有；我們大家都在直升天堂，我們大家都在直下地獄。」——《雙城記》 查爾斯·狄更斯
批評(píng)者常將加密經(jīng)濟(jì)中普遍存在的 金融虛無(wú)主義 作為其徒勞無(wú)益的證據(jù)。盡管比特幣推出至今已有 16 年，以太坊推出至今也有 9 年，但仍鮮有主流用例能證明其無(wú)可否認(rèn)的實(shí)用性。
每當(dāng)我們聽(tīng)到新興市場(chǎng)用戶(hù)通過(guò)穩(wěn)定幣保護(hù)自身儲(chǔ)蓄免受本國(guó)通貨膨脹影響的故事時(shí)，似乎總會(huì)有更多發(fā)達(dá)市場(chǎng)的用戶(hù)，將自己的積蓄投入到各種 Memecoins 的豪賭之中。
穩(wěn)定幣是解放，也是毀滅；區(qū)塊鏈是偉大的均衡器，也是巨型破壞者；加密經(jīng)濟(jì)是全球金融體系的未來(lái)，也是人類(lèi)歷史上最大的集體錯(cuò)覺(jué)。
這些對(duì)立的觀點(diǎn)揭示了高風(fēng)險(xiǎn)性，即這項(xiàng)技術(shù)既有可能改變世界，也有可能因其過(guò)度激進(jìn)而發(fā)生自我崩塌。對(duì)許多人來(lái)說(shuō)，這種矛盾引發(fā)了懷疑主義，讓人不禁思考「這一切到底意味著什么？」，同時(shí)也讓人懷疑，除了比特幣，對(duì)加密經(jīng)濟(jì)中的其他資產(chǎn)抱有長(zhǎng)期的基本面觀點(diǎn)是否還有意義。
然而，這種「無(wú)用」與「實(shí)用性」之間的矛盾并非缺陷，而是特征，它正展現(xiàn)出區(qū)塊鏈革命性潛力正在經(jīng)歷的成長(zhǎng)陣痛。
數(shù)字時(shí)代的財(cái)富民主化
在這個(gè)國(guó)家間不平等現(xiàn)象日益加重的世界里，區(qū)塊鏈技術(shù)有潛力為數(shù)十億人帶來(lái)財(cái)富的民主化。要理解這一點(diǎn)，首先需要了解「區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N新型機(jī)構(gòu)」的概念，它使用戶(hù)能夠在沒(méi)有中間人的情況下進(jìn)行交易并 執(zhí)行 契約關(guān)系。區(qū)塊鏈通過(guò)一個(gè)超國(guó)家的產(chǎn)權(quán)系統(tǒng)來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，而該系統(tǒng)由加密技術(shù)確保安全，且允許任何人進(jìn)行驗(yàn)證。這是一種微妙但強(qiáng)大的工具，可用于創(chuàng)造公平的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。
區(qū)塊鏈依賴(lài)云端運(yùn)行，唯一的物理存在是分布在世界各地的數(shù)千臺(tái)計(jì)算機(jī)，網(wǎng)絡(luò)的完整性由這些計(jì)算機(jī)共同維護(hù)。這些計(jì)算機(jī)共同為市場(chǎng)創(chuàng)建了 互聯(lián)網(wǎng)原生 基礎(chǔ)設(shè)施，而這也是迄今為止最接近實(shí)現(xiàn)有效資源分配所需的 「完美信息」 的最佳機(jī)制。
產(chǎn)權(quán)指數(shù)；數(shù)據(jù)來(lái)源：The Global Economy，國(guó)際貨幣基金組織
Ronald Coase 1937 年發(fā)表的開(kāi)創(chuàng)性論文《企業(yè)的性質(zhì)》（The Nature of the Firm）最能說(shuō)明這一 改變 的意義。Coase 認(rèn)為，企業(yè)之所以存在，是因?yàn)樵谑袌?chǎng)上尋找信息、談判協(xié)議和執(zhí)行合同的成本超過(guò)了外包的效率。
區(qū)塊鏈從根本上改變了這一局面。通過(guò)加密技術(shù)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)執(zhí)行，區(qū)塊鏈可使信息普遍可得，并減少對(duì)中介的依賴(lài)，大幅降低交易成本，尤其是在與搜索引擎和「零工經(jīng)濟(jì)」（gig economy）平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的輔助技術(shù)相結(jié)合時(shí)。隨著交易成本的降低，對(duì)大型分級(jí)公司的需求也隨之減弱，這就為基于區(qū)塊鏈的全球市場(chǎng)結(jié)構(gòu)鋪平了道路。這種結(jié)構(gòu)可以最大限度地提高經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，提高市場(chǎng)效率，并為全新的市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。
2024 年按收入和 Gas 消耗量計(jì)算的最大鏈上「生意」；數(shù)據(jù)來(lái)源：DeFiLlama、Artemis、Top Ledger
加密經(jīng)濟(jì)已經(jīng)展示了這些優(yōu)勢(shì)。穩(wěn)定幣通過(guò)為全球用戶(hù)提供廉價(jià)、 可靠的 貨幣，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融包容性；全球交易所和借貸平臺(tái)創(chuàng)造了更高效的市場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)了資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的 民主化 ； DePIN 創(chuàng)造了全新的市場(chǎng)，使用戶(hù)能夠協(xié)調(diào)不同的物理和數(shù)字資源并將其貨幣化。所有這些用例的運(yùn)營(yíng)效率極高，具備類(lèi)似軟件的利潤(rùn)率，而區(qū)塊鏈則自動(dòng)處理大部分后端基礎(chǔ)設(shè)施和結(jié)算活動(dòng)。大型金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)正慢慢認(rèn)識(shí)到這一潛力，許多機(jī)構(gòu)或直接在區(qū)塊鏈上推出 產(chǎn)品 ，或?qū)⒒趨^(qū)塊鏈的項(xiàng)目 整合 為現(xiàn)有產(chǎn)品的后端基礎(chǔ)設(shè)施。
那么，為什么還有人對(duì)加密經(jīng)濟(jì)持懷疑態(tài)度呢？
實(shí)用性與無(wú)用性的疊加
創(chuàng)建用于交易和執(zhí)行合約的去中心化基礎(chǔ)設(shè)施不可避免地會(huì)引發(fā)無(wú)限制的實(shí)驗(yàn)。由于區(qū)塊鏈的潛在用戶(hù)群涵蓋全球數(shù)十億互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)，這種實(shí)驗(yàn)的動(dòng)能也異常強(qiáng)大。甚至世界各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人都在 發(fā)行 自己的貨幣。機(jī)會(huì)的誘惑力使得新資產(chǎn)和金融協(xié)議迅速擴(kuò)散，其中既有變革性的創(chuàng)新，也有徹頭徹尾的騙局。
雖然這些嘗試看似輕率，但它與 互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期 的情況并無(wú)太大區(qū)別。當(dāng)時(shí)，許多公司上市時(shí)往往只有一個(gè)域名。相比之下，加密經(jīng)濟(jì)將這種動(dòng)態(tài)放大到了極致，為任何人提供了互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模的資本市場(chǎng)。這為創(chuàng)新和投機(jī)提供了前所未有的舞臺(tái)，最終加快了發(fā)現(xiàn)和采用的步伐。畢竟，在數(shù)萬(wàn)億美元的未來(lái)價(jià)值進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈領(lǐng)域之前，投機(jī)會(huì)吸引新用戶(hù)，并為系統(tǒng)提供急需的壓力測(cè)試。
「贏家」正在涌現(xiàn)并鞏固市場(chǎng)份額；數(shù)據(jù)來(lái)源：DeFiLlama、Artemis、Token Terminal
然而，在所有投機(jī)活動(dòng)中，少數(shù)「贏家」已開(kāi)始嶄露頭角。許多項(xiàng)目正在推動(dòng)資本市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，這些活動(dòng)占據(jù)了頭榜頭條，并在幕后實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)。這些「贏家」是罕見(jiàn)的「集大成者」（compounder），它們正在鞏固市場(chǎng)份額、擴(kuò)展自身能力，并隨著時(shí)間的推移越來(lái)越多地為非投機(jī)性用例提供服務(wù)。這些項(xiàng)目最終將為加密經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)走向成熟和規(guī)模化提供支柱。
平行的道路會(huì)相交嗎？
在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，Syncracy 認(rèn)為，闡述加密經(jīng)濟(jì)基本論點(diǎn)的最佳方式是找到既穩(wěn)健又能捕捉互聯(lián)網(wǎng)資本市場(chǎng)內(nèi)在投機(jī)勢(shì)頭的資產(chǎn)。這并不是什么深?yuàn)W的說(shuō)法，因?yàn)樵趯?shí)踐中，這只是意味著擁抱那些人們實(shí)際使用的快速增長(zhǎng)的項(xiàng)目。就目前而言，這也意味著要做多交易量，例如通過(guò)資產(chǎn)發(fā)行商或市場(chǎng)平臺(tái)（如交易所）直接將鏈上的投機(jī)活動(dòng)貨幣化，或投資其底層基礎(chǔ)設(shè)施，比如 L1。這些 L1 不僅能將投機(jī)活動(dòng)貨幣化，還能提供靈活的估值框架，因?yàn)樗鼈兺ǔ１欢▋r(jià)為類(lèi)似貨幣的資產(chǎn)。
事實(shí)上，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施（人們實(shí)際使用的快速增長(zhǎng)項(xiàng)目）做多投機(jī)活動(dòng)一直是本輪周期中許多最大贏家的共同點(diǎn)。Solana 提供了一流的性能，使得鏈上交易體驗(yàn)類(lèi)似于傳統(tǒng)的零售交易平臺(tái)（如 Robinhood）；Phantom 創(chuàng)造了類(lèi)似蘋(píng)果的用戶(hù)友好體驗(yàn)，并特別關(guān)注移動(dòng)應(yīng)用，使用戶(hù)能夠以前所未有的方式隨時(shí)隨地進(jìn)行投機(jī)；Pump.fun 壓縮了推出新代幣所需的成本、精力和資源；Hyperliquid 讓鏈上交易者有使用中心化交易所之感，但成本更低，門(mén)檻及限制更少；Virtuals 和 ai16z（Eliza）允許任何人都能推出帶有相關(guān)代幣和錢(qián)包的人工智能代理；Telegram 機(jī)器人和代幣發(fā)現(xiàn)工具（如 Photon 和 DexScreener）則為鏈上經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了曙光，并使其易于從熟悉的應(yīng)用中訪問(wèn)。這樣的例子不勝枚舉。
加密經(jīng)濟(jì)正在復(fù)合增長(zhǎng)；數(shù)據(jù)來(lái)源：DeFiLlama、Artemis
最終，我們將超越這種依靠投機(jī)項(xiàng)目吸引超高關(guān)注度和流量的模式，尤其是在更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入這一資產(chǎn)類(lèi)別后。與此同時(shí)，DeFi 和 DePIN 中還有很多投機(jī)性不強(qiáng)但前景可期的項(xiàng)目，它們正沿著 「啟蒙之坡」 （即Gartner 技術(shù)成熟度曲線中的第四階段：技術(shù)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)，并得到更廣泛的理解）穩(wěn)步上升。這些項(xiàng)目已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)品與市場(chǎng)契合以及基本面改善的早期跡象。雖然這些資產(chǎn)可能需要時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)估值增長(zhǎng)，但它們也亟需一個(gè)明確的監(jiān)管框架來(lái)推動(dòng)其走向主流。盡管一些賽道（如穩(wěn)定幣）已為行業(yè)指明了前進(jìn)的道路，并信心滿(mǎn)滿(mǎn)地邁入了生命周期的部署階段，但鑒于當(dāng)前如此繁雜的加密經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，旁觀者依然可以找到許多反例，依照自己的偏見(jiàn)加以解讀。
盡管如此，從投資角度來(lái)看，我們當(dāng)前的目標(biāo)是培養(yǎng)長(zhǎng)期參與者，并善用加密經(jīng)濟(jì)的兩面性，在利用投機(jī)能量推動(dòng)金融變革的同時(shí)，越來(lái)越多地服務(wù)于實(shí)際的、非投機(jī)性的用例。這類(lèi)資產(chǎn)可以隨著時(shí)間的推移實(shí)現(xiàn)復(fù)合收益，而不是像加密經(jīng)濟(jì)中其他更多由敘事驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)那樣，陷入「輪換游戲」的漩渦。這些資產(chǎn)最終將引領(lǐng)世界向鏈上過(guò)渡，因?yàn)樵谖磥?lái)幾年價(jià)值數(shù)萬(wàn)億美元的活動(dòng)進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈領(lǐng)域之前，它們所推動(dòng)的投機(jī)活動(dòng)會(huì)吸引新用戶(hù)，并提供急需的壓力測(cè)試。
事實(shí)上，無(wú)用與實(shí)用，正如硬幣的兩面。
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