本文來自：Thor Hartvigsen
編譯：Azuma（@azuma_eth），bitget交易所
背景
自 HYPE 推出以來，Hyperliquid 的交易量和收入都出現了大幅增長。
HYPE 于 11 月 29 日正式上線，開盤價格大約在 2 美元左右，并在 12 月經歷了大幅上漲，直到最近才有所回落（從歷史最高點下跌了約 34%）。
HYPE 和 Hyperliquid 的下一步是什么？
本篇文章將深入分析 Hyperliquid 和 HYPE 的基本面，探討 HYPE 的上漲預期，并結合 2025 年的交易量和收入增長態勢來分析潛在估值。
交易量數據
雖然有些人預計 HYPE 空投之后，Hyperliquid 之上的交易量會下降（歷史上其他衍生交易所也曾出現過這種情況），但事實恰恰相反。自此之后，Hyperliquid 的交易量大幅增加，多次創下超過 100 億美元的日交易量新高。
HYPE 空投占總供應量的 31%。預計還有 42.81% 的供應量可用于未來分發及社區獎勵。雖然可以預見剩余份額的一部分被用于質押激勵以及 HyperEVM Layer1 生態激勵，但未來交易者及 HYPE 持有者在不知情的情況下再次獲得某種獎勵的可能性并非為零。
以 25 美元的價格計算，42.81% 的 HYPE 供應量相當于約 110 億美元。
自 HYPE 上線以來，除合約交易量外，Hyperliquid 的現貨交易量也大幅增加，大多數交易日的交易量為 2.5-5 億美元。
Hyperliquid vs CEX
長期以來，我一直在跟蹤 Hyperliquid 與 Binance 等中心化交易所（CEX）的交易量對比。
隨著時間的推移，越來越多的用戶和交易量開始轉移至鏈上，Hyperliquid 的看漲預期涉及到了市場份額的增長。將 Hyperliquid 與 Binance 相比，顯然還有很長的路要走。不過，如下圖所示，Hyperliquid 的市場份額在 12 月份出現了明顯的上升趨勢。過去兩周，Hyperliquid 的相對市場份額約為 5-8%。
根據 Coingecko 的數據，Binance 最近的每日衍生品交易量在 600 億至 1500 億美元之間。不過，這些交易量數字無法從 CEX 一端得到驗證，因此需要謹慎對待。
相對于 Bybit，Hyperliquid 的市場份額最近一度達到了前者的 25%（峰值數據）。
手續費及收入
合約交易
Hyperliquid 之上的手續費由平臺上的交易用戶支付。與 Binance 等其他交易所相比，Hyperliquid 的費用較低，此舉旨在激勵更多的交易活動。永續合約交易方面，就大多數用戶而言，市價單的費用為 0.035%，限價單的費用為 0.01%。交易量越大，費用越低。
這些費用由 HLP 做市商金庫（market making vault）、保險基金（insurance fund）、援助基金（assistance fund，主要負責回購）和 Hyperliquid 上的其他一些雜項地址收取。Hyperliquid 團隊沒有公開信息說明平臺交易手續費的具體分配情況，因此很難準確估算 HYPE 的回購數據。
現貨交易
用戶在現貨市場上支付的手續費用于購買和燒毀所交易的特定代幣。毫不意外，HYPE 目前占據了 Hyperliquid 現貨交易量的大部分比例。到目前為止，HYPE 的現貨交易手續費已經超過 10 萬 HYPE（按當前價格計算超過 200 萬美元）。
總體上看，與援助基金的回購相比，這對 HYPE 的供應沒有實質性影響（至少目前還沒有）。
現貨拍賣
Hyperliquid 還從現貨拍賣中獲得了可觀的收入。按每次拍賣 50 萬美元計算，Hyperliquid 每年可額外獲得 1.4129 億美元的收入。
援助基金和 HYPE 回購
雖然尚不清楚來自于現貨拍賣和合約交易的收入分配詳情，但我們可以通過援助基金來衡量每日的 HYPE 回購數據。
兩周前，我在 X 上曾發布了一篇分析文章，分析了 48 小時內援助基金的 HYPE 回購情況。當時，48 小時內共回購了約 151000 HYPE，這相當于約 6.86 億美元的年回購力度。
在那兩天里，Hyperliquid 的日均成交量達到了 80 億美元。
估值框架
進入 2025 年，HYPE 的上漲預期是對 Hyperliquid 交易量繼續增長以及現貨拍賣需求繼續增長的押注，因為這將導致 Hyperliquid 的收入增加，進而放大 HYPE 的回購力度。
Hyperliquid 交易量不斷增長的一個關鍵原因是，Hyperliquid 仍有數十億美元用于未來獎勵，這將使得 Hyperliquid 成為一個非常有利可圖的交易場所。其他潛在催化劑則包括 CEX 的現貨上市以及 HyperEVM 的推出。
@fmoulin7 曾對 HYPE 的潛在估值做了一個很好的分析，假設市盈率（P/E）為 30，在不同量級的合約交易手續費收入及拍賣收入情況下對應的 HYPE 價格預期如下。
Hyperliquid 過去 14 天的日均成交量約為 48.9 億美元，拍賣價格約為 50 萬美元。
有鑒于此，我們得出了 Hyperliquid 年收入為 5.875 億美元的預期，假設市盈率為 30，這意味著 HYPE 可能達到 52.78 美元。請注意，這里計算的是流通市值而非 FDV，因為未來的解鎖大多與社區激勵措施有關，而非內部群體解鎖。
此外有兩點值得注意，截至目前這些收入幾乎將全部用于回購 HYPE；越來越多的 HYPE 已被抵押（目前約占 25%），這有效地減少了流動供應。
總而言之，如果你相信 Hyperliquid 交易量和采用率將繼續增長，就有很多理由在更長的時間線內看漲 HYPE。
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