作者： Thor Hartvigsen
編譯：Azuma，Odaily 星球日報
背景
自 HYPE 推出以來，Hyperliquid 的交易量和收入都出現(xiàn)了大幅增長。
HYPE 于 11 月 29 日正式上線，開盤價格大約在 2 美元左右，并在 12 月經(jīng)歷了大幅上漲，直到最近才有所回落（從歷史最高點(diǎn)下跌了約 34% ）。
HYPE 和 Hyperliquid 的下一步是什么？
本篇文章將深入分析 Hyperliquid 和 HYPE 的基本面，探討 HYPE 的上漲預(yù)期，并結(jié)合 2025 年的交易量和收入增長態(tài)勢來分析潛在估值。
交易量數(shù)據(jù)
雖然有些人預(yù)計(jì) HYPE 空投之后，Hyperliquid 之上的交易量會下降（歷史上其他衍生交易所也曾出現(xiàn)過這種情況），但事實(shí)恰恰相反。自此之后，Hyperliquid 的交易量大幅增加，多次創(chuàng)下超過 100 億美元的日交易量新高。
HYPE 空投占總供應(yīng)量的 31% 。預(yù)計(jì)還有 42.81% 的供應(yīng)量可用于未來分發(fā)及社區(qū)獎勵。雖然可以預(yù)見剩余份額的一部分被用于質(zhì)押激勵以及 HyperEVM Layer 1 生態(tài)激勵，但未來交易者及 HYPE 持有者在不知情的情況下再次獲得某種獎勵的可能性并非為零。
以 25 美元的價格計(jì)算， 42.81% 的 HYPE 供應(yīng)量相當(dāng)于約 110 億美元。
自 HYPE 上線以來，除合約交易量外，Hyperliquid 的現(xiàn)貨交易量也大幅增加，大多數(shù)交易日的交易量為 2.5-5 億美元。
Hyperliquid vs CEX
長期以來，我一直在跟蹤 Hyperliquid 與 Binance 等中心化交易所（CEX）的交易量對比。
隨著時間的推移，越來越多的用戶和交易量開始轉(zhuǎn)移至鏈上，Hyperliquid 的看漲預(yù)期涉及到了市場份額的增長。將 Hyperliquid 與 Binance 相比，顯然還有很長的路要走。不過，如下圖所示，Hyperliquid 的市場份額在 12 月份出現(xiàn)了明顯的上升趨勢。過去兩周，Hyperliquid 的相對市場份額約為 5-8% 。
根據(jù) Coingecko 的數(shù)據(jù)，Binance 最近的每日衍生品交易量在 600 億至 1500 億美元之間。不過，這些交易量數(shù)字無法從 CEX 一端得到驗(yàn)證，因此需要謹(jǐn)慎對待。
相對于 Bybit，Hyperliquid 的市場份額最近一度達(dá)到了前者的 25% （峰值數(shù)據(jù)）。
手續(xù)費(fèi)及收入
合約交易
Hyperliquid 之上的手續(xù)費(fèi)由平臺上的交易用戶支付。與 Binance 等其他交易所相比，Hyperliquid 的費(fèi)用較低，此舉旨在激勵更多的交易活動。永續(xù)合約交易方面，就大多數(shù)用戶而言，市價單的費(fèi)用為 0.035% ，限價單的費(fèi)用為 0.01% 。交易量越大，費(fèi)用越低。
這些費(fèi)用由 HLP 做市商金庫（market making vault）、保險基金（insurance fund）、援助基金（assistance fund，主要負(fù)責(zé)回購）和 Hyperliquid 上的其他一些雜項(xiàng)地址收取。Hyperliquid 團(tuán)隊(duì)沒有公開信息說明平臺交易手續(xù)費(fèi)的具體分配情況，因此很難準(zhǔn)確估算 HYPE 的回購數(shù)據(jù)。
現(xiàn)貨交易
用戶在現(xiàn)貨市場上支付的手續(xù)費(fèi)用于購買和燒毀所交易的特定代幣。毫不意外，HYPE 目前占據(jù)了 Hyperliquid 現(xiàn)貨交易量的大部分比例。到目前為止，HYPE 的現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)已經(jīng)超過 10 萬 HYPE（按當(dāng)前價格計(jì)算超過 200 萬美元）。
總體上看，與援助基金的回購相比，這對 HYPE 的供應(yīng)沒有實(shí)質(zhì)性影響（至少目前還沒有）。
現(xiàn)貨拍賣
Hyperliquid 還從現(xiàn)貨拍賣中獲得了可觀的收入。按每次拍賣 50 萬美元計(jì)算，Hyperliquid 每年可額外獲得 1.4129 億美元的收入。
援助基金和 HYPE 回購
雖然尚不清楚來自于現(xiàn)貨拍賣和合約交易的收入分配詳情，但我們可以通過援助基金來衡量每日的 HYPE 回購數(shù)據(jù)。
兩周前，我在 X 上曾發(fā)布了一篇分析文章，分析了 48 小時內(nèi)援助基金的 HYPE 回購情況。當(dāng)時， 48 小時內(nèi)共回購了約 151000 HYPE，這相當(dāng)于約 6.86 億美元的年回購力度。
在那兩天里，Hyperliquid 的日均成交量達(dá)到了 80 億美元。
估值框架
進(jìn)入 2025 年，HYPE 的上漲預(yù)期是對 Hyperliquid 交易量繼續(xù)增長以及現(xiàn)貨拍賣需求繼續(xù)增長的押注，因?yàn)檫@將導(dǎo)致 Hyperliquid 的收入增加，進(jìn)而放大 HYPE 的回購力度。
Hyperliquid 交易量不斷增長的一個關(guān)鍵原因是，Hyperliquid 仍有數(shù)十億美元用于未來獎勵，這將使得 Hyperliquid 成為一個非常有利可圖的交易場所。其他潛在催化劑則包括 CEX 的現(xiàn)貨上市以及 HyperEVM 的推出。
@fmoulin 7 曾對 HYPE 的潛在估值做了一個很好的分析，假設(shè)市盈率（P/E）為 30 ，在不同量級的合約交易手續(xù)費(fèi)收入及拍賣收入情況下對應(yīng)的 HYPE 價格預(yù)期如下。
Hyperliquid 過去 14 天的日均成交量約為 48.9 億美元，拍賣價格約為 50 萬美元。
有鑒于此，我們得出了 Hyperliquid 年收入為 5.875 億美元的預(yù)期，假設(shè)市盈率為 30 ，這意味著 HYPE 可能達(dá)到 52.78 美元。請注意，這里計(jì)算的是流通市值而非 FDV，因?yàn)槲磥淼慕怄i大多與社區(qū)激勵措施有關(guān)，而非內(nèi)部群體解鎖。
此外有兩點(diǎn)值得注意，截至目前這些收入幾乎將全部用于回購 HYPE；越來越多的 HYPE 已被抵押（目前約占 25% ），這有效地減少了流動供應(yīng)。
總而言之，如果你相信 Hyperliquid 交易量和采用率將繼續(xù)增長，就有很多理由在更長的時間線內(nèi)看漲 HYPE。
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