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撰文：Nathan Frankovitz，Matthew Sigel， VanEck

編譯：吳說區(qū)塊鏈

在特朗普當(dāng)選帶來的監(jiān)管利好推動(dòng)下，比特幣成功突破歷史高點(diǎn)。隨著市場(chǎng)關(guān)注度的不斷提升，各類關(guān)鍵指標(biāo)表明，這一輪牛市的強(qiáng)勁勢(shì)頭有望持續(xù)。

正如我們 9 月所預(yù)測(cè)，比特幣（BTC）價(jià)格在大選后出現(xiàn)高波動(dòng)性上漲行情。如今，比特幣進(jìn)入沒有技術(shù)性價(jià)格阻力的未知領(lǐng)域，我們相信牛市的下一階段才剛剛開始。這一模式類似于 2020 年大選后，比特幣價(jià)格在年底前翻倍，并在 2021 年進(jìn)一步上漲了約 137%。隨隨著政府對(duì)比特幣支持態(tài)度的重大轉(zhuǎn)變，投資者的興趣正在快速增加。近期，我們接到的投資咨詢數(shù)量激增，許多投資者意識(shí)到自己在這一資產(chǎn)類別中的配置明顯不足。盡管我們密切關(guān)注市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)過熱跡象，但仍重申對(duì)本輪周期比特幣價(jià)格目標(biāo) 18 萬美元/BTC 的預(yù)測(cè)，因?yàn)楦櫟年P(guān)鍵指標(biāo)顯示出持續(xù)的看漲信號(hào)。

比特幣的價(jià)格走勢(shì)

市場(chǎng)情緒

比特幣的 7 天移動(dòng)平均線 (7 DMA) 達(dá)到 89,444 美元，創(chuàng)下歷史新高。在 11 月 5 日星期二的選舉之夜，比特幣飆升約 9%，達(dá)到 75,000 美元的歷史新高。這與我們之前的觀察一致：特朗普勝選的可能性增加時(shí)，比特幣價(jià)格會(huì)隨之上漲。特朗普在競(jìng)選中明確承諾結(jié)束美國證券交易委員會(huì)（SEC）的“執(zhí)法監(jiān)管”策略，并將美國打造為“加密和比特幣的世界之都”。

特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，監(jiān)管阻力首次轉(zhuǎn)為推動(dòng)力。特朗普已經(jīng)開始在行政部門任命支持加密的官員，而共和黨掌握了聯(lián)合政府，這增加了相關(guān)支持立法通過的可能性。關(guān)鍵提案包括建立國家比特幣儲(chǔ)備的計(jì)劃以及重寫加密市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定幣的相關(guān)立法，預(yù)計(jì) FIT21 將以市場(chǎng)和隱私友好的條款進(jìn)行重寫，而新的穩(wěn)定幣草案將允許州特許銀行在未經(jīng)美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)的情況下發(fā)行穩(wěn)定幣。

在金磚國家等國家正在探索比特幣等替代方案以繞過美元制裁和貨幣操縱之際，穩(wěn)定幣為美元向全球輸出提供了戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。通過消除監(jiān)管障礙并允許州特許銀行發(fā)行穩(wěn)定幣，美國可以維護(hù)美元的全球影響力，并利用加密貨幣在新興市場(chǎng)更快的普及。這些市場(chǎng)對(duì)金融服務(wù)、對(duì)沖本幣通脹以及去中心化金融（DeFi）的需求極為旺盛。

我們預(yù)計(jì)，SAB將在特朗普上任后的第一個(gè)季度內(nèi)被廢除，如果不是由SEC（美國證券交易委員會(huì)）廢除，那么就是由國會(huì)廢除，這將促使銀行宣布加密貨幣托管解決方案。如果 Gary Gensler 尚未辭職，特朗普或?qū)冬F(xiàn)承諾，更換 SEC 主席，任命更支持加密的候選人，并結(jié)束該機(jī)構(gòu)臭名昭著的“通過執(zhí)法進(jìn)行監(jiān)管”時(shí)代。此外，到 2025 年，美國的以太坊（ETH）ETF 將修訂以支持質(zhì)押（staking），SEC 將批準(zhǔn) Solana（SOL）ETF 的 19b-4 提案，同時(shí)以實(shí)物形式創(chuàng)建和贖回 ETF 將使這些產(chǎn)品更具稅務(wù)效率和流動(dòng)性。鑒于特朗普此前已承認(rèn)比特幣挖礦和人工智能（AI）在能源密集型方面的共性，預(yù)計(jì)能源監(jiān)管將放寬，促使基載能源（如核能）更便宜、更充足，從而推動(dòng)美國在能源、人工智能和比特幣領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位。

此次選舉標(biāo)志著一個(gè)看漲的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了此前強(qiáng)硬政策導(dǎo)致的資本和就業(yè)外流。通過激發(fā)創(chuàng)業(yè)活力，美國有望成為全球加密創(chuàng)新和就業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，將加密貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)增長(zhǎng)的關(guān)鍵行業(yè)以及對(duì)新興市場(chǎng)的重要出口產(chǎn)品。

比特幣主導(dǎo)地位

比特幣主導(dǎo)地位的 7 天移動(dòng)平均值（比特幣市值相對(duì)于所有加密貨幣總市值的衡量指標(biāo)）本月上升 2 個(gè)百分點(diǎn)至 59%，達(dá)到了自 2021 年 3 月以來的最高水平。盡管這一自 2022 年 11 月的 40% 開始的上升趨勢(shì)可能在短期內(nèi)持續(xù)，但或?qū)⒑芸爝_(dá)到峰值。9 月份我們?cè)赋觯锼箘龠x可能會(huì)因比特幣作為商品的更明確監(jiān)管地位而提升其主導(dǎo)地位。相比之下，特朗普支持加密的立場(chǎng)以及其擴(kuò)大的內(nèi)閣團(tuán)隊(duì)可能會(huì)推動(dòng)更廣泛的加密市場(chǎng)投資。隨著比特幣在創(chuàng)新友好的監(jiān)管環(huán)境下達(dá)到新高，財(cái)富效應(yīng)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的降低預(yù)計(jì)將吸引加密領(lǐng)域的原生資本和新機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入 DeFi，從而提升資產(chǎn)類別中較小項(xiàng)目的回報(bào)。

區(qū)域交易動(dòng)態(tài)

乍一看，亞洲市場(chǎng)交易時(shí)段的交易者本月似乎顯著增加了其比特幣持有量，這與近年來亞洲交易者通常凈賣出而歐洲和美國交易者凈買入的趨勢(shì)相反。然而，選舉之夜比特幣價(jià)格的飆升發(fā)生在亞洲交易時(shí)段，很可能是由于大量美國投資者圍繞選舉進(jìn)行交易。這一特殊事件使得難以將此類價(jià)格波動(dòng)完全歸因于區(qū)域動(dòng)態(tài)。與歷史行為一致，美國和歐洲交易時(shí)段的交易者繼續(xù)增持比特幣，維持了 10 月觀察到的價(jià)格表現(xiàn)趨勢(shì)。

來源：Glassnodeas，11/18/24（過去的表現(xiàn)并不能保證未來的結(jié)果。）

關(guān)鍵指標(biāo)

為評(píng)估本輪牛市的潛在上行空間及持續(xù)時(shí)間，我們分析了一些關(guān)鍵指標(biāo)，用以評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平和可能的價(jià)格頂部。本月，我們的分析從永續(xù)合約（perps）開始，其中資金費(fèi)率的表現(xiàn)提供了市場(chǎng)情緒的洞察，并幫助衡量市場(chǎng)過熱的可能性。

比特幣價(jià)格通常在 30 日移動(dòng)平均資金費(fèi)率（30 DMA Perp Funding Rates）超過 10% 并持續(xù) 1 至 3 個(gè)月時(shí)表現(xiàn)出過熱跡象。

BTC 平均回報(bào)率與永續(xù)融資利率對(duì)比（2020 年 1 月 4 日?—?2024 年 11 月 11 日）

當(dāng) 30 DMA 年化 Perps 費(fèi)用超過 10% 時(shí) BTC 價(jià)格表現(xiàn)

來源：Glassnode，截至 2024 年 11 月 12 日

從 2020 年 4 月開始，我們分析了 30 日移動(dòng)平均永續(xù)合約資金費(fèi)率超過 10% 的時(shí)間段。這些時(shí)間段的平均持續(xù)時(shí)間約為 66 天，從開盤到收盤的平均收益為 17%，盡管各個(gè)時(shí)間段的持續(xù)時(shí)間差異顯著。唯一的例外是 2024 年 6 月 18 日的單日尖峰反應(yīng)，反映了短期市場(chǎng)情緒。其他情況均持續(xù)了數(shù)周，突顯出結(jié)構(gòu)性看漲情緒，這通常會(huì)帶來顯著的短期至中期收益。

例如，2021 年 8 月 31 日開始的高資金費(fèi)率階段持續(xù)了 23 天，隨后是一個(gè) 28 天的冷卻期，然后在 10 月 19 日再次持續(xù)了 51 天。如果將這一短暫間隔計(jì)算在內(nèi)，2021 年資金費(fèi)率較高的持續(xù)時(shí)間總計(jì)達(dá)到 99 天。同樣，當(dāng)前從 2024 年 11 月 12 日開始的高資金費(fèi)率階段持續(xù)了 80 天，隨后是 19 天的間隔，又重新開始了 69 天的高資金費(fèi)率期，總計(jì)持續(xù) 168 天，與 2020 年 11 月 11 日至 2021 年 5 月 21 日的 186 天相當(dāng)。值得注意的是，當(dāng)資金費(fèi)率超過 10% 的日子進(jìn)行比特幣購買時(shí)，在 30 日、60 日和 90 日時(shí)間框架內(nèi)的平均回報(bào)率均高于資金費(fèi)率較低的日子。

然而，數(shù)據(jù)顯示，在更長(zhǎng)時(shí)間范圍內(nèi)存在表現(xiàn)欠佳的模式。平均而言，在資金費(fèi)率超過 10% 的日子購買的比特幣，從 180 天開始表現(xiàn)落后于市場(chǎng)，且在 1 年和 2 年的時(shí)間范圍內(nèi)這一趨勢(shì)愈加顯著。由于市場(chǎng)周期通常持續(xù)約 4 年，這一模式表明持續(xù)高資金費(fèi)率往往與周期頂部相關(guān)，并可能成為市場(chǎng)過熱的早期信號(hào)，顯示其更易受到長(zhǎng)期下行的風(fēng)險(xiǎn)。

比特幣周期分析

來源：Glassnode，截至 2024 年 11 月 13 日

截至 11 月 11 日，比特幣進(jìn)入了一個(gè)新階段，資金費(fèi)率再次超過 10%。這一轉(zhuǎn)變表明短期至中期的動(dòng)能更強(qiáng)，因?yàn)閺臍v史上看，較高的資金費(fèi)率與更高的 30 天、60 天和 90 天回報(bào)率相關(guān)，反映出更高的看漲情緒和需求。然而，隨著資金費(fèi)率保持在高位，我們可能會(huì)脫離長(zhǎng)期（1–2 年）回報(bào)同樣有利的階段。鑒于當(dāng)前支持比特幣的監(jiān)管環(huán)境，我們預(yù)計(jì)將出現(xiàn)另一個(gè)高性能時(shí)期，類似于 2020 年大選后，當(dāng)時(shí)持續(xù)的 10% 以上資金費(fèi)率在 186 天內(nèi)推動(dòng)了 260% 的增長(zhǎng)。隨著比特幣目前交易價(jià)格接近 9 萬美元，我們的 18 萬美元目標(biāo)價(jià)仍然是可行的，反映了從周期低谷到高峰約 1,000% 的潛在周期回報(bào)。

較高的 30 日移動(dòng)平均（DMA）相對(duì)未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)水平（>0.60 和 0.70）在歷史上通常預(yù)示比特幣價(jià)格的頂部。

BTC 平均收益與 30 天移動(dòng)平均相對(duì)未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) (RUP) 對(duì)比 (2016 年 11 月 13 日?—?2024 年 11 月 13 日)

來源：Glassnode，截至 2024 年 11 月 13 日

BTC 平均收益與 30 天移動(dòng)平均相對(duì)未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) (RUP) 對(duì)比 (2016 年 11 月 13 日?—?2024 年 11 月 13 日)

來源：Glassnode，截至 2024 年 11 月 13 日

接下來，我們關(guān)注相對(duì)未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)（Relative Unrealized Profit, RUP），這是另一個(gè)用于衡量比特幣市場(chǎng)是否過熱的重要指標(biāo)。RUP 衡量的是比特幣總市值中由未實(shí)現(xiàn)收益（即賬面收益但尚未通過出售實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)）所占的比例。當(dāng)比特幣價(jià)格超過大多數(shù)持有者的最后購入價(jià)格時(shí)，該指標(biāo)會(huì)上升，反映出更多市場(chǎng)進(jìn)入盈利狀態(tài)，從而體現(xiàn)市場(chǎng)樂觀情緒。

從歷史上看，30 日移動(dòng)平均（DMA）RUP 水平較高（尤其是超過 0.60 和 0.70）通常預(yù)示著市場(chǎng)情緒強(qiáng)烈且可能過熱。如圖中的紅色區(qū)間所示，當(dāng) RUP 30 DMA 超過 0.70 時(shí)，往往與市場(chǎng)頂部相吻合，因?yàn)槲磳?shí)現(xiàn)利潤(rùn)比例較高會(huì)觸發(fā)更多獲利了結(jié)。相反，當(dāng) RUP 水平低于 0.60 時(shí)，表明適合長(zhǎng)期買入的市場(chǎng)條件更為有利，歷史數(shù)據(jù)顯示，在此閾值以下買入的 1 年和 2 年回報(bào)率更高。

對(duì)過去兩輪市場(chǎng)周期的分析表明，30 DMA RUP 在 0.60 和 0.70 之間的水平通常能帶來最高的短期至中期回報(bào)（7 天至 180 天）。這一區(qū)間通常反映牛市的中期階段，此時(shí)市場(chǎng)樂觀情緒正在上升，但尚未達(dá)到過度水平。相比之下，當(dāng) RUP 超過 0.70 時(shí)，各時(shí)間范圍內(nèi)的回報(bào)率始終呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，強(qiáng)化了其作為強(qiáng)力賣出信號(hào)的作用。

截至 11 月 13 日，比特幣的 30 DMA RUP 約為 0.54，但自 11 月 11 日以來日值已超過 0.60。根據(jù)我們的詳細(xì)數(shù)據(jù)表，當(dāng) RUP 接近 0.70 時(shí)風(fēng)險(xiǎn)逐步上升，強(qiáng)調(diào)了在 0.60 至 0.70 區(qū)間內(nèi)進(jìn)行短期交易的重要性。然而，如果 RUP 的 30 DMA 上升到接近 0.70，則可能預(yù)示市場(chǎng)過熱，對(duì)長(zhǎng)期倉位應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

美國地區(qū)“加密貨幣”搜索熱度

來源：Google Trends，截至 2024 年 11 月 18 日

“加密貨幣”作為 Google 搜索關(guān)鍵詞的熱度，是衡量散戶投資者興趣和市場(chǎng)動(dòng)能的一個(gè)重要指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)來看，搜索熱度的峰值通常與加密貨幣市場(chǎng)總市值的峰值密切相關(guān)。例如，2021 年 5 月和 11 月的搜索熱度達(dá)到歷史最高點(diǎn)后，分別出現(xiàn)了顯著的市場(chǎng)下跌：5 月峰值后發(fā)生了約兩個(gè)月內(nèi)約 55% 的回調(diào)，而 11 月峰值后則經(jīng)歷了約 12 個(gè)月的熊市，總跌幅約為 75%。

目前，搜索熱度僅為 2021 年 5 月峰值的 34%，略低于 2024 年 3 月觀察到的 37% 的局部峰值（當(dāng)時(shí)比特幣達(dá)到了本輪周期的最高價(jià)格）。這種相對(duì)較低的搜索熱度表明，比特幣和更廣泛的加密市場(chǎng)尚未進(jìn)入投機(jī)狂熱階段，這為進(jìn)一步增長(zhǎng)留出了空間，尚未達(dá)到通常與市場(chǎng)頂部相關(guān)的主流關(guān)注度水平。

Coinbase 應(yīng)用商店排名

來源：openbb.co，截至 2024 年 11 月 15 日

與 Google 對(duì)“加密貨幣”的搜索熱度類似，Coinbase 在應(yīng)用商店中的排名也是衡量散戶投資興趣的重要指標(biāo)。今年 3 月 5 日，在比特幣價(jià)格于 9 天內(nèi)飆升約 34%，并重新測(cè)試 2021 年的歷史高點(diǎn)約 69,000 美元后，Coinbase 重新進(jìn)入了應(yīng)用商店排名前 50 名。盡管比特幣在同月后期達(dá)到約 74,000 美元的新高，但隨著價(jià)格波動(dòng)性下降至夏季低迷期，并且公眾注意力轉(zhuǎn)向總統(tǒng)選舉，散戶興趣有所減弱。然而，比特幣在選舉之夜的突破再次點(diǎn)燃了散戶的興趣，Coinbase 的應(yīng)用商店排名從 11 月 5 日的第 412 名躍升至 11 月 14 日的第 9 名。參與度的激增推動(dòng)價(jià)格的進(jìn)一步上漲，同時(shí)創(chuàng)下了比特幣 ETF 流入量的新紀(jì)錄。

比特幣的網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)、采用和費(fèi)用

每日交易量：日均交易量的 7 日移動(dòng)平均值約為 54.3 萬筆，環(huán)比下降 15%。盡管有所下降，活動(dòng)仍然強(qiáng)勁，處于比特幣歷史的第 96 百分位水平。盡管交易數(shù)量減少，但更大的交易載荷抵消了這一影響，這可以從轉(zhuǎn)賬金額的上升中看出。

Ordinals 銘文：每日銘文（比特幣區(qū)塊鏈上的 NFT 和 meme 幣）交易量環(huán)比增長(zhǎng) 404%，反映了受價(jià)格上漲和監(jiān)管利好帶來的投機(jī)熱情復(fù)蘇。

總轉(zhuǎn)賬量：比特幣轉(zhuǎn)賬量環(huán)比增長(zhǎng) 118%，7 日移動(dòng)平均值大道約 850 億美元。

平均交易費(fèi)用：比特幣交易費(fèi)用環(huán)比下降 5%，平均費(fèi)用為 3.58 美元，平均交易負(fù)載約為 157,000 美元，相應(yīng)的交易費(fèi)率約為 0.0023%。

比特幣市場(chǎng)健康和盈利能力

盈利地址比例：隨著比特幣價(jià)格達(dá)到歷史新高，目前約 99% 的比特幣地址處于盈利狀態(tài)。

未實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/虧損：該比率在過去一個(gè)月增長(zhǎng)了 21%，達(dá)到 0.61，顯示出相對(duì)未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和未實(shí)現(xiàn)虧損之間的比率顯著提升。作為市場(chǎng)情緒的指標(biāo)，該比率目前處于“信念-否認(rèn)”（Belief-Denial）區(qū)間，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)周期中在峰值和谷值之間快速擴(kuò)張和收縮的階段。

比特幣鏈上月度看板

來源：Glassnode，VanEck 研究，截至 2024 年 10 月 15 日

比特幣礦工與加密市場(chǎng)總市值

挖礦難度（T）：

比特幣的區(qū)塊難度從 92 T 上升至 102 T，反映了礦工正在擴(kuò)展和升級(jí)其設(shè)備隊(duì)列。比特幣網(wǎng)絡(luò)每 2,016 個(gè)區(qū)塊（大約兩周）會(huì)自動(dòng)調(diào)整難度，以確保每個(gè)區(qū)塊的挖掘時(shí)間約為 10 分鐘。難度的上升表明礦工之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)也代表了一個(gè)強(qiáng)大且安全的網(wǎng)絡(luò)。

礦工每日總收入：

礦工的日收入環(huán)比增長(zhǎng) 30%，受益于比特幣價(jià)格上漲，但 BTC 計(jì)價(jià)的交易費(fèi)用下降了 30%，對(duì)總收入造成一定影響。

礦工轉(zhuǎn)賬至交易所的交易量：

11 月 18 日，礦工向交易所轉(zhuǎn)移了約 1.81 億美元的比特幣，相當(dāng)于此前 30 天平均水平的 50 倍，推動(dòng) 7 日移動(dòng)平均值環(huán)比上升 803%。這一極端變動(dòng)是自 3 月以來的最高水平，比特幣最近一次減半前也曾出現(xiàn)類似水平。盡管礦工向交易所的持續(xù)高轉(zhuǎn)賬量可能表明市場(chǎng)過熱，但這一峰值發(fā)生在夏季礦工拋售較低之后，表明這是為運(yùn)營和增長(zhǎng)目的的獲利，而非市場(chǎng)頂部的信號(hào)。

加密股總市值：

MarketVector 數(shù)字資產(chǎn)股票指數(shù)（MVDAPP）的 30 日移動(dòng)平均值環(huán)比上升了 47%，表現(xiàn)優(yōu)于比特幣。像 MicroStrategy 和比特幣礦業(yè)公司這樣的主要指數(shù)成分股，通過其持有的比特幣或挖礦業(yè)務(wù)，直接受益于比特幣價(jià)格的上漲。同時(shí)，像 Coinbase 這樣的公司則利用更廣泛的加密市場(chǎng)收益，因?yàn)閮r(jià)格上漲推動(dòng)了對(duì)交易手續(xù)費(fèi)和其他收入來源增加的預(yù)期。

來源 farside.co.uk，截至 2024 年 11 月 18 日

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