原文作者：MatthewSigel、PatrickBush
原文編譯：火星財(cái)經(jīng)，MK
介紹
預(yù)計(jì)到 2050 年，比特幣（BTC）將鞏固其作為全球主要交易媒介的地位，最終成為世界儲(chǔ)備貨幣之一。此預(yù)測(cè)基于人們對(duì)現(xiàn)行儲(chǔ)備資產(chǎn)的信任可能會(huì)受到侵蝕的觀點(diǎn)。關(guān)鍵在于，比特幣的可擴(kuò)展性問(wèn)題長(zhǎng)期以來(lái)阻礙了其廣泛應(yīng)用，而新興的第二層（L2）技術(shù)解決方案預(yù)計(jì)將徹底解決這一問(wèn)題。結(jié)合比特幣不可更改的產(chǎn)權(quán)和穩(wěn)健的貨幣原則，第二層技術(shù)提供的增強(qiáng)功能將構(gòu)建一個(gè)更能滿足發(fā)展中國(guó)家需求的全球金融系統(tǒng)。
摘要
我們預(yù)測(cè)，到 2050 年，比特幣的價(jià)格將達(dá)到 290 萬(wàn)美元。屆時(shí)，比特幣將用于全球 10% 的國(guó)際貿(mào)易和 5% 的國(guó)內(nèi)貿(mào)易結(jié)算。這將導(dǎo)致各國(guó)中央銀行持有比特幣資產(chǎn)占比達(dá)到 2.5% ?；谌蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、投資者對(duì) BTC 的需求及其交易量的假設(shè)，我們通過(guò)貨幣流通速度方程計(jì)算出的比特幣潛在價(jià)格約為 290 萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)的總市值將達(dá)到 61 萬(wàn)億美元。采用我們對(duì)以太坊 L2 的估值框架，比特幣 L2 的總價(jià)值可能達(dá)到 7.6 萬(wàn)億美元，大約占 BTC 總市值的 12% 。
國(guó)際貨幣體系的變化趨勢(shì)
要準(zhǔn)確把握比特幣在未來(lái)金融架構(gòu)中的潛在角色，必須分析國(guó)際貨幣體系（IMS）的現(xiàn)狀及其變化趨勢(shì)。隨著各經(jīng)濟(jì)體逐步淡出當(dāng)前的儲(chǔ)備貨幣，國(guó)際貨幣體系的這一持續(xù)趨勢(shì)有利于比特幣的崛起。我們推測(cè)，這種轉(zhuǎn)變的主要驅(qū)動(dòng)力是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖（如美國(guó)、歐盟、英國(guó)和日本）全球 GDP 份額的相對(duì)下降。不加節(jié)制的赤字開支和發(fā)行國(guó)短視的地緣政治決策，將進(jìn)一步削弱人們對(duì)當(dāng)前儲(chǔ)備貨幣作為長(zhǎng)期價(jià)值存儲(chǔ)的信心，從而加速這一變革。此外，人們對(duì)西方貨幣和金融體系（特別是美國(guó)）所保障的產(chǎn)權(quán)的擔(dān)憂日益加劇。
本文概述內(nèi)容包括：
國(guó)際貨幣體系的轉(zhuǎn)型
未來(lái)貨幣體系趨勢(shì)
IMS 問(wèn)題與比特幣解決方案
利用第二層技術(shù)擴(kuò)展比特幣
預(yù)測(cè)比特幣在 2050 年的價(jià)格
信任是國(guó)際貨幣體系的基石
信任是國(guó)際貨幣體系的支柱
一種貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位，最直接體現(xiàn)在它在跨境支付和央行儲(chǔ)備中的占比。目前，國(guó)際貨幣體系主要由美元、歐元、英鎊和日元等少數(shù)貨幣主導(dǎo)。貨幣的應(yīng)用取決于其實(shí)用性、感知上的價(jià)值穩(wěn)定性以及對(duì)其發(fā)行國(guó)財(cái)政紀(jì)律的信任。一個(gè)國(guó)家在全球 GDP 中占比越大，其貨幣在國(guó)際貿(mào)易中的應(yīng)用也越廣泛，形成了一個(gè)自我強(qiáng)化的反饋循環(huán)，鞏固其在國(guó)際貿(mào)易中的主導(dǎo)地位。歷史上看，國(guó)際貨幣體系的變化往往是緩慢的，但我們正處于一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
在美元主導(dǎo)的金本位制逐漸退場(chǎng)后
20 世紀(jì)初，英鎊主導(dǎo)的金本位制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?1970 年代以法定美元為支撐的系統(tǒng)。在過(guò)去的 45 年里，美元在跨境支付中的份額極為穩(wěn)定。除了 1980 年代初美元反彈期間短暫飆升外，美元的份額基本穩(wěn)定在 61% 左右。這種以美元為中心的體系歸因于可靠的財(cái)政政策、持續(xù)強(qiáng)勁的全球 GDP 份額（25% ）、占世界國(guó)防開支主導(dǎo)地位的份額（48% ）以及健全的國(guó)內(nèi)法治。這些深思熟慮的政策累計(jì)效應(yīng)使美元持有者對(duì)其作為全球公認(rèn)的商品和服務(wù)價(jià)值存儲(chǔ)手段的信任堅(jiān)定不移。美元可用于購(gòu)買高質(zhì)量資本 / 消費(fèi)品、投資世界頂級(jí)公司，甚至通過(guò)向美國(guó)政府貸款來(lái)賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息。最重要的是，美元持有者相信法治確保了他們的貨幣地位，并可以在公正的美國(guó)法院體系中尋求法律救濟(jì)。然而，這一體系正面臨變革。
GDP 份額與貨幣使用之間的關(guān)系
在 1980 年至 2023 年期間，歐盟在全球國(guó)防開支中的份額顯著下降，從占全球支出的 25% 降至 14% （下降了 45% ）。在相同時(shí)間框架內(nèi)，歐盟在全球 GDP 中的份額也由 29% 降至 16% （下降了 43% ）。與此同時(shí)，從 1995 年起，歐盟的主權(quán)債務(wù)與 GDP 的比例從 66% 上升至 2023 年的 89% ，增加了大約 34% 。盡管日本因簽署與美國(guó)的安全協(xié)議，在全球軍費(fèi)開支中的份額一直維持在 2-3% 的較低水平，其在全球 GDP 中的份額也呈下降趨勢(shì)。與此同時(shí)，其政府債務(wù)占 GDP 的比例也有所增長(zhǎng)。具體來(lái)說(shuō)，從 1995 年到 2023 年，日本在全球 GDP 中的份額從大約 17% 下降至略高于 4% ——降幅達(dá)到 77% 。自 1980 年起至 2023 年，日本政府債務(wù)占 GDP 的比例激增 426% ，從 47.8% 暴增至 251.8% 。這一系列事件與日元及歐元在全球貿(mào)易中的使用率同步下降。
在對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣進(jìn)行回歸分析后，我們?cè)u(píng)估了各國(guó) GDP 份額的變化與其跨境支付（CBP）份額變化之間的關(guān)系。CBP 指的是涉及跨境資金轉(zhuǎn)移的國(guó)際交易。這些分析顯示，GDP 與 CBP 之間存在高度顯著的相關(guān)性，每項(xiàng)測(cè)試的 t 值均大于 4 ，R 2 值介于 0.3 與 0.5 之間。這一發(fā)現(xiàn)為我們預(yù)測(cè)未來(lái)國(guó)際貨幣體系的主導(dǎo)貨幣提供了依據(jù)。我們的模型預(yù)測(cè)，到 2050 年，日本、英國(guó)和歐盟在全球生產(chǎn)力中的份額將從 2020 年的 27% 下降至不足 15% 。我們認(rèn)為，這將導(dǎo)致它們的貨幣使用率隨之下降，因?yàn)槿丝诮Y(jié)構(gòu)的變化必然會(huì)影響貨幣的主導(dǎo)地位。
GDP 下降與跨境支付 (CBP) 的關(guān)聯(lián)性：日本、英國(guó)和歐盟將失去外匯份額
資料來(lái)源包括 VanEck Research、IMF 及 BIS，截至 2024 年 6 月 21 日。展示的預(yù)測(cè)僅供參考，自發(fā)布之日起有效，如有更改，恕不另行通知。
「四大」貨幣的未來(lái)趨勢(shì)
我們的數(shù)據(jù)分析強(qiáng)烈顯示，隨著發(fā)行國(guó)經(jīng)濟(jì)重要性的降低和財(cái)政責(zé)任感的缺失，現(xiàn)有的儲(chǔ)備貨幣地位正在逐漸下降。這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)并可能加速。特別是，我們有充分的理由相信，美元、日元、歐元和英鎊（即「四大主要貨幣」）在跨境支付中的份額將繼續(xù)減少。根據(jù)我們對(duì)這些貨幣在 GDP 中所占比例的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到 2050 年，這些貨幣在跨境支付中的份額將從 2023 年的 86% 下降到 64% 。在這些貨幣價(jià)值下降的空白期，比特幣具有成為國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的重要替代貨幣的充足機(jī)會(huì)。
我們的分析基于一個(gè)眾所周知的事實(shí)：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的人口正在逐步老齡化。到 2050 年，四大經(jīng)濟(jì)體中，老年人口的比例將增加 20-40% 。以日本為例， 65 歲及以上的人口比例將達(dá)到 39% ，而超過(guò) 75 歲的人口將占總?cè)丝诘?25% 。這些人口趨勢(shì)將迫使這些國(guó)家的生產(chǎn)力隨著時(shí)間推移而降低。此外，與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體相比，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體難以通過(guò)簡(jiǎn)單的投資提升基礎(chǔ)設(shè)施、教育和技術(shù)來(lái)顯著增強(qiáng)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。這種人口和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的交互作用使得國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將遠(yuǎn)低于發(fā)展中國(guó)家。如上所述，我們預(yù)測(cè)四大經(jīng)濟(jì)體在全球 GDP 中的份額將從 1984 年的 71% 下降到 2050 年的 36% 。
四大國(guó)在全球 GDP 中份額的減少，將伴隨著每個(gè)國(guó)家財(cái)政狀況的惡化。人口下降與低增長(zhǎng)率的雙重影響將導(dǎo)致這些國(guó)家的債務(wù)與 GDP 之比急劇上升。為了評(píng)估四大國(guó) 2050 年的財(cái)政狀況，我們參考了 IMF 對(duì)這些國(guó)家 GDP 增長(zhǎng)的估計(jì)及人口預(yù)測(cè)，然后結(jié)合了平均債務(wù)期限、通貨膨脹、赤字支出及 GDP 增長(zhǎng)的預(yù)期進(jìn)行了計(jì)算。我們的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)基于每個(gè)管理機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期債務(wù)預(yù)測(cè)，并根據(jù)人口趨勢(shì)進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整。
2050 年債務(wù)和利率情景分析
基準(zhǔn)情景下的債務(wù)預(yù)測(cè)
在我們?cè)O(shè)定的「基準(zhǔn)」情景中，我們預(yù)計(jì)四大主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的聯(lián)邦政府債務(wù)支付將占 GDP 的比例年均超過(guò) 5% 。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于日本和美國(guó)，這一比例分別可能達(dá)到 10% 和 8% 。值得注意的是，這些預(yù)測(cè)并未包括如 2001 年的恐怖襲擊、 2008 年的金融危機(jī)或 2020 年的大流行等重大危機(jī)情形，這些事件期間，儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的財(cái)政赤字顯著增加。在過(guò)去 25 年間，美國(guó)因這些重大災(zāi)難累計(jì)增加了相當(dāng)于 GDP 19% 、 40% 和 26% 的債務(wù)。鑒于這些災(zāi)難性事件的頻發(fā)，我們幾乎可以肯定它們將在未來(lái)繼續(xù)發(fā)生。這一連續(xù)的危機(jī)周期將導(dǎo)致我們對(duì)債務(wù)占 GDP 比例及利息支出的預(yù)測(cè)值上調(diào)。預(yù)計(jì)在未來(lái) 26 年內(nèi)，這三種赤字支出沖擊情景將使利息支出的 GDP 比重提高約 25% 。
對(duì)基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的進(jìn)一步分析
還有更多的因素可能導(dǎo)致我們對(duì)債務(wù)狀況的「基準(zhǔn)」預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，尤其是美國(guó)，由于結(jié)構(gòu)性因素的蓬勃發(fā)展，財(cái)政不檢點(diǎn)的行為有增無(wú)減。我們未能將成本病及美國(guó)一些機(jī)構(gòu)的無(wú)效率納入分析，這些機(jī)構(gòu)的無(wú)效率已導(dǎo)致了數(shù)十億美元投入電動(dòng)汽車充電站、每英里耗資 40 億美元的地鐵線路、每英里耗資 360 億美元的高速鐵路和價(jià)值數(shù)十億美元但無(wú)法在沿海地區(qū)作戰(zhàn)的瀕海戰(zhàn)斗艦的失敗案例。因此，我們有充分理由認(rèn)為，政府債務(wù)占 GDP 的比例將超出我們的初步預(yù)測(cè)。最讓人費(fèi)解的是，即便在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的時(shí)期，第四大政府赤字依然存在。顯然，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府已經(jīng)意識(shí)到，削減開支等同于政治自殺。在這種邏輯下，巨額赤字將持續(xù)存在，直至一場(chǎng)戲劇性的清算迫使人們采取改變。我們的預(yù)測(cè)應(yīng)被視為保守估計(jì)，因?yàn)槲覀冞€假設(shè)了一個(gè)相對(duì)樂(lè)觀的利率環(huán)境，平均利率在 3-4% 之間。隨著債務(wù)償還成本的增加，全球債券投資者很可能會(huì)要求更高的利率。
美國(guó)及其西方盟友的管理問(wèn)題
我們還需注意，美國(guó)及其西方盟友越來(lái)越傾向于解決昂貴的官僚管理問(wèn)題，而非尋求具有成本效益的方案。管理層和官僚機(jī)構(gòu)的不斷介入導(dǎo)致了社會(huì)、政府以及私營(yíng)部門的成本不斷膨脹，從而顯著增加了解決方案的成本。在醫(yī)療保健、高等教育和國(guó)防領(lǐng)域，這種由利益集團(tuán)驅(qū)動(dòng)的管理成本將繼續(xù)存在。盡管政客們可以為自己偏好的選區(qū)提供象征性職位，但機(jī)構(gòu)內(nèi)部的員工卻視增聘員工為提升薪資和職位的手段。這種做法為既得利益者創(chuàng)造了一種激勵(lì)結(jié)構(gòu)，他們不斷地?cái)U(kuò)大官僚機(jī)構(gòu)，而不是精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)。結(jié)果導(dǎo)致的并非問(wèn)題的解決，而是問(wèn)題的延續(xù)管理。反毒品、無(wú)家可歸者問(wèn)題和反恐戰(zhàn)爭(zhēng)已孕育出依賴這些問(wèn)題持續(xù)和長(zhǎng)期管理的數(shù)十億美元產(chǎn)業(yè)，而非尋求成本效益高的縮減和解決方案。這是一種無(wú)法治愈的財(cái)政癌癥，它將繼續(xù)侵蝕四大主要機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期生產(chǎn)力和財(cái)務(wù)健康。行政的慷慨受益者眾多，沒(méi)有任何有效的政治勢(shì)力能夠抗衡他們。
四大主要銀行的利息支出預(yù)計(jì)將激增
直接后果是，當(dāng)今的儲(chǔ)備貨幣，如美元、英鎊、歐元和日元，將失去其作為價(jià)值儲(chǔ)存和交換媒介的作用。四大主要國(guó)家可能面臨的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題預(yù)示著其貨幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)和國(guó)際貿(mào)易的使用將逐漸減少。然而，我們認(rèn)為，推動(dòng)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系發(fā)生轉(zhuǎn)變的最有力論據(jù)是交易和持有美元、歐元、日元和英鎊的國(guó)家和企業(yè)的產(chǎn)權(quán)惡化。
產(chǎn)權(quán)惡化
當(dāng)今的儲(chǔ)備貨幣，如美元、英鎊、歐元和日元，將逐漸失去其作為價(jià)值儲(chǔ)存和交換媒介的功能。四大主要國(guó)家可能面臨的財(cái)政和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題預(yù)示著其貨幣作為國(guó)際貿(mào)易和儲(chǔ)備資產(chǎn)的使用將逐步減少。我們認(rèn)為，推動(dòng)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系發(fā)生變革的最有力論據(jù)是，持有和交易美元、歐元、日元和英鎊的國(guó)家和企業(yè)的產(chǎn)權(quán)正在逐步惡化。
加大制裁力度的后果
剝奪個(gè)人或?qū)嶓w在國(guó)際貨幣體系中資產(chǎn)的最可靠方法之一是將其列入美國(guó)的 OFAC 制裁名單。制裁是一項(xiàng)僅在美國(guó)的關(guān)鍵國(guó)家安全利益受到威脅時(shí)才使用的政策工具。這一工具在支付和結(jié)算系統(tǒng)中得到執(zhí)行，例如運(yùn)行 SWIFT（國(guó)際）、CHIP（美國(guó)）、TARGET 2 （歐盟）、CHAP（英國(guó)）和 FXYCS（日本）的銀行聯(lián)合會(huì)。盡管這些系統(tǒng)由許多不受美國(guó)直接監(jiān)管的銀行控制，但二級(jí)制裁的威脅迫使所有銀行同意執(zhí)行美國(guó)的政策。當(dāng)美國(guó)宣布制裁時(shí)，其他主要貨幣的銀行系統(tǒng)也往往會(huì)效仿。
自 2009 年起，受美國(guó)制裁的實(shí)體數(shù)量激增了 529%
資料來(lái)源：截至 2024 年 6 月 21 日的 CNAS 數(shù)據(jù)。
在過(guò)去的 25 年中，美國(guó)日益頻繁地運(yùn)用制裁手段來(lái)推動(dòng)其地緣政治戰(zhàn)略。具體而言，到了 2022 年，美國(guó)制裁的實(shí)體數(shù)量達(dá)到了 2, 796 個(gè)，相較 2009 年增加了 529% 。盡管 2022 年的這一增長(zhǎng)部分源自對(duì)俄羅斯的制裁，但這種增加使用制裁的趨勢(shì)表明，自 2001 年 9 月 11 日恐怖襲擊以來(lái)，美國(guó)已明確選擇了這一政策方向。2002 年，即 9 月 11 日襲擊后的次年，美國(guó)關(guān)于制裁的官方報(bào)告有 17 頁(yè)之多。到了 2021 年、 2022 年及 2023 年，同一份 OFAC 名單的頁(yè)數(shù)分別膨脹至 247 頁(yè)、 825 頁(yè)及 479 頁(yè)。即便在俄羅斯入侵前，制裁已成為美國(guó)外交政策中日益重要的工具。
除五個(gè)受到美國(guó)外國(guó)資產(chǎn)控制辦公室全面制裁的國(guó)家外，還有 17 個(gè)國(guó)家遭受了不同程度的制裁。此外，還有 13 個(gè)國(guó)家被禁止使用美元購(gòu)置軍事裝備。這 35 個(gè)國(guó)家總共占有全球 31.6% 的人口和全球 GDP 的 22% 。最近，美國(guó)和歐洲對(duì)俄羅斯實(shí)施的制裁措施包括凍結(jié)其 3000 億美元的外匯儲(chǔ)備和其他離岸資產(chǎn)，使局勢(shì)進(jìn)一步緊張。因此，世界許多國(guó)家自然對(duì)其在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系中的資產(chǎn)安全感到擔(dān)憂。然而，損害人們對(duì)儲(chǔ)備貨幣信心的行為不限于國(guó)際舞臺(tái)；我們分析認(rèn)為，美元作為具有不可侵犯性的產(chǎn)權(quán)工具的聲譽(yù)亦在受到侵蝕。
在美國(guó)國(guó)內(nèi)，政府部門的一些舉措引發(fā)了廣泛關(guān)于法治和產(chǎn)權(quán)保護(hù)的質(zhì)疑。近期，一位美國(guó)法官取消了與公司業(yè)績(jī)目標(biāo)相關(guān)的合同義務(wù)，原因是這些獎(jiǎng)勵(lì)被視為過(guò)高。在另一引人注目的案例中，一家公司因商業(yè)欺詐指控被處以巨額罰款，盡管并無(wú)受害方。此外，國(guó)家安全、征用權(quán)和民事資產(chǎn)沒(méi)收等因素也導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)所有者的權(quán)益受到侵害。值得回顧的是，在新政時(shí)代，包括沒(méi)收私人黃金存量和技術(shù)性違約的第四次自由貸款，產(chǎn)權(quán)遭到侵犯的歷史先例。從邏輯上看，扣押黃金的先例也可能被用于其他資產(chǎn)，以彌補(bǔ)財(cái)政缺口。展望未來(lái)，我們看到民粹主義的興起正在通過(guò)限制投資或沒(méi)收不公平資產(chǎn)，對(duì)美國(guó)產(chǎn)權(quán)制度施加新的限制。
總體而言，美國(guó)國(guó)內(nèi)廢除產(chǎn)權(quán)的制度動(dòng)力正在加強(qiáng)。與此同時(shí)，出于財(cái)政考慮的財(cái)產(chǎn)扣押也正在成為現(xiàn)實(shí)。美元及其他代理貨幣持有者將如何應(yīng)對(duì)這種得到法律支持的任意扣押環(huán)境？越來(lái)越多的國(guó)家不僅在強(qiáng)烈抗議現(xiàn)實(shí)和潛在的不公正，而且已經(jīng)開始遠(yuǎn)離現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系支柱。
新的國(guó)際貨幣體系正在崛起
資料來(lái)源：截至 2024 年 6 月 18 日的 SWIFT 數(shù)據(jù)。
人民幣正成為全球貨幣格局變化的受益者之一。最近，中國(guó)已與沙特阿拉伯、海灣國(guó)家、玻利維亞、厄瓜多爾和巴西等多個(gè)國(guó)家達(dá)成協(xié)議，使用人民幣結(jié)算雙邊貿(mào)易。目前，人民幣在中國(guó)國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的使用量已超越美元。俄羅斯作為國(guó)際貨幣的棄兒，最近在其莫斯科證券交易所停止了美元和歐元的交易。與此同時(shí)，其主要的大宗商品生產(chǎn)商——俄羅斯石油公司發(fā)行了兩筆以人民幣計(jì)價(jià)的債券，金額分別達(dá)到 100 億日元和 150 億日元。一些印度煉油商已開始使用人民幣支付其石油采購(gòu)費(fèi)用。因此，截至 2024 年 4 月，通過(guò) SWIFT 系統(tǒng)進(jìn)行的所有交易中，人民幣的占比達(dá)到 4.52% ，幾乎是 2023 年 4 月的兩倍。
除人民幣外，越來(lái)越多的國(guó)家開始使用本國(guó)貨幣進(jìn)行國(guó)際交易，而非依賴四大貨幣。例如，印度已與馬來(lái)西亞等國(guó)達(dá)成協(xié)議，使用盧比購(gòu)買石油并結(jié)算貿(mào)易，還與其他九個(gè)央行建立了本幣結(jié)算系統(tǒng)。尤為值得注意的是，沙特阿拉伯于 2023 年宣布愿意接受美元之外的貨幣定價(jià)石油，并最近加入了中國(guó)主導(dǎo)的央行數(shù)字貨幣項(xiàng)目。
多極貨幣體系
到 2050 年，預(yù)計(jì) BTC、人民幣及其他貨幣的市場(chǎng)份額將從 4.77% 升至 23% 。
國(guó)際貨幣儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的變化
預(yù)計(jì)到 2050 年，探索替代現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的多個(gè)國(guó)家將面臨有限的吸引力選擇。預(yù)見(jiàn)到那時(shí)，雙邊貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量將會(huì)增加，人民幣的使用頻率亦將提升。因此，預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)貨幣在交易中的應(yīng)用將推動(dòng)「其他」類別的央行儲(chǔ)備從 3% 增至 7.5% 。同時(shí)，人民幣在全球儲(chǔ)備中的比重也可能增至約 12.5% 。這些變化可能以犧牲四大主要貨幣為代價(jià)，而像加拿大和澳大利亞這樣的發(fā)達(dá)大宗商品生產(chǎn)國(guó)的市場(chǎng)份額損失較少。值得關(guān)注的是，我們預(yù)見(jiàn)到的情景中，比特幣在全球儲(chǔ)備中的比例有望達(dá)到 2.5% ，其在國(guó)內(nèi)及國(guó)際貿(mào)易中的比重可能分別升至 5% 及 10% 。
這種動(dòng)態(tài)可能因?yàn)槠渌麧撛诘奶娲桨杆鶐?lái)的挑戰(zhàn)而展開，這些方案可能取代當(dāng)前的四大主要貨幣體系。盡管雙邊貿(mào)易協(xié)定和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的崛起可能促進(jìn)新興市場(chǎng)貨幣的廣泛采用，但信任問(wèn)題可能阻礙其全面接受。例如， 1980 年代的拉丁美洲債務(wù)危機(jī)和 1990 年代的亞洲貨幣危機(jī)都突出顯示了發(fā)展中國(guó)家在履行國(guó)際義務(wù)或遏制印鈔方面的風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)機(jī)。
盡管人民幣隨著中國(guó) GDP 的相對(duì)增長(zhǎng)而升值，但普遍對(duì)中國(guó)的懷疑和對(duì)其作為儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的接受程度可能限制了人民幣的使用率，難以與美元相提并論。另外，國(guó)際貿(mào)易中使用更多本幣意味著經(jīng)濟(jì)利益需要高度一致。但多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的主要出口產(chǎn)品如大宗商品的價(jià)值通常無(wú)法與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的高價(jià)值制成品競(jìng)爭(zhēng)。這種貿(mào)易價(jià)值的差異可能迫使債務(wù)國(guó)通過(guò)貨幣擴(kuò)張來(lái)弱化其財(cái)政義務(wù)。
比特幣作為儲(chǔ)備貨幣
簡(jiǎn)而言之，采用新貨幣體系最具挑戰(zhàn)性的問(wèn)題是關(guān)于潛在替代貨幣的信任和發(fā)行政策。坦白說(shuō)，只有少數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家能夠激發(fā)足夠的信心，使人們有充分理由將其納入儲(chǔ)備貨幣地位。一些國(guó)家可能會(huì)轉(zhuǎn)向中國(guó)和其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來(lái)持有儲(chǔ)備余額。然而，許多人對(duì)不佳的儲(chǔ)備選擇不滿，可能越來(lái)越傾向于比特幣，因?yàn)樗鉀Q了當(dāng)前儲(chǔ)備貨幣用戶面臨的許多問(wèn)題。
比特幣的特性使其成為一種有用的儲(chǔ)備貨幣
比特幣為其持有者提供：
不信任
中立性
不變的貨幣政策
完善的產(chǎn)權(quán)
比特幣旨在取代法定貨幣，其系統(tǒng)通過(guò)不可改變的邏輯取代了腐敗的人類權(quán)威。持有者無(wú)需擔(dān)心實(shí)體稀釋 BTC 價(jià)值、將比特幣用于政治目的或?yàn)E用其用戶。比特幣通過(guò)其創(chuàng)新的方式，消除了可能妨礙 BTC 持有者產(chǎn)權(quán)的政府偏見(jiàn)行為。作為一個(gè)政治和經(jīng)濟(jì)上的中立系統(tǒng)，比特幣通過(guò)簡(jiǎn)單的軟件算法取代了偏見(jiàn)行為者。
比特幣的框架使得從國(guó)家政府到當(dāng)?shù)毓袢魏稳硕伎梢猿钟泻徒灰?BTC，無(wú)需通過(guò)中介機(jī)構(gòu)。從國(guó)家主權(quán)角度來(lái)看，這對(duì)控制外交政策非常重要。考慮到成本，比特幣還消除了許多通過(guò)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系進(jìn)行交易的財(cái)務(wù)費(fèi)用。與經(jīng)常受到貨幣通脹影響、平均壽命僅為 35 年的法定貨幣不同，比特幣擁有固定的貨幣政策，專注于維持 BTC 價(jià)值。一旦 BTC 的總供應(yīng)量達(dá)到 2100 萬(wàn)，通脹策略將達(dá)到頂峰，BTC 持有者可以放心，因?yàn)楸忍貛诺膬r(jià)值不會(huì)被中央銀行出于利益沖突而隨意稀釋。比特幣堅(jiān)固的硬通貨設(shè)計(jì)得到了一群忠實(shí)的用戶和核心貢獻(xiàn)者的支持，他們致力于維護(hù)其經(jīng)濟(jì)原則。因此，比特幣可被視為「健全貨幣的宗教」。
比特幣為中央銀行、投資者和國(guó)際貿(mào)易參與者提供了目前任何法定貨幣都無(wú)法提供的價(jià)值主張。每種法定貨幣都受到政治階層的控制，而這些政治階層的終極目的通常是印鈔。憲法的宗旨是劃定政府權(quán)力的界限，避免歷史上常見(jiàn)的權(quán)力濫用。比特幣將憲法約束應(yīng)用于貨幣領(lǐng)域，體現(xiàn)了一種由人民創(chuàng)造、為人民服務(wù)的制度。在國(guó)際貨幣體系中，比特幣的獨(dú)特之處在于，它為持有者提供了無(wú)限的財(cái)產(chǎn)權(quán)。BTC 的發(fā)行者是比特幣軟件本身，其協(xié)議不允許扣押 BTC，這確保了只有持有賬戶私鑰的人才能訪問(wèn)其比特幣。除非遭受黑客攻擊和盜竊，否則比特幣持有者無(wú)需擔(dān)心其資產(chǎn)因與不當(dāng)人士交流或參與抗議而被任意扣押。鑒于人們對(duì)美國(guó)或其他四大主要國(guó)家沒(méi)收資產(chǎn)的擔(dān)憂，我們認(rèn)為比特幣提供的不可侵犯的產(chǎn)權(quán)制度極具價(jià)值。
國(guó)際支付系統(tǒng)
比特幣作為國(guó)際貿(mào)易媒介所面臨的挑戰(zhàn)
為了使比特幣成為國(guó)際貿(mào)易的有效媒介，其必須進(jìn)行根本性的改革。比特幣有潛力通過(guò)解決當(dāng)前體系中存在的諸多問(wèn)題，為國(guó)際貨幣體系（IMS）的用戶帶來(lái)巨大價(jià)值。盡管如此，比特幣目前尚未能夠作為主流的跨境支付工具。這主要是因?yàn)楸忍貛诺奶幚砟芰Σ蛔阋詰?yīng)對(duì)全球金融體系的需求。
目前，比特幣的交易處理速度大約為每秒 7 至 15 筆，這一數(shù)字具體依賴于元數(shù)據(jù)的不同。每 10 分鐘處理一個(gè)比特幣區(qū)塊，而一筆交易通常需要通過(guò) 5 至 6 個(gè)區(qū)塊來(lái)完成確認(rèn)。因此，比特幣每天能處理的交易量約為 576, 000 筆，每 10 分鐘約為 4, 000 筆。相較之下，SWIFT 系統(tǒng)每天能處理約 4, 500 萬(wàn)條信息，而 CHIP 系統(tǒng)則是每天大約 3.5 億筆交易。
此外，管理比特幣網(wǎng)絡(luò)的軟件不支持復(fù)雜的智能合約語(yǔ)言。這意味著在比特幣網(wǎng)絡(luò)上，用戶無(wú)法創(chuàng)建諸如以太坊或 Solana 等更高級(jí)區(qū)塊鏈平臺(tái)上可行的復(fù)雜金融應(yīng)用。因此，對(duì)于銀行業(yè)務(wù)、交易執(zhí)行和復(fù)雜的托管服務(wù)等功能，比特幣用戶通常需要依賴于中心化的機(jī)構(gòu)。雖然這種做法能擴(kuò)大比特幣的使用規(guī)模，但同時(shí)也削弱了其在國(guó)際貿(mào)易中的一些核心特性。
比特幣功能的有限性是其設(shè)計(jì)上的一種深思熟慮的選擇。比特幣的主要開發(fā)者們認(rèn)為，添加更多功能將可能引入新的安全風(fēng)險(xiǎn)，增加中心化傾向，且可能會(huì)削弱比特幣的基本宗旨。從歷史的角度來(lái)看，那些支持更加復(fù)雜、具備更高處理能力和智能合約功能的比特幣版本的人們，往往會(huì)選擇創(chuàng)建新的加密貨幣項(xiàng)目。
然而，比特幣社區(qū)的態(tài)度正在迅速轉(zhuǎn)變，因?yàn)樾碌慕鉀Q方案被開發(fā)并采用，這些解決方案能同時(shí)滿足對(duì)硬通貨的追求者和那些期望比特幣具備更多功能的用戶的需求。這些解決方案的出現(xiàn)是基于許多人對(duì)比特幣的長(zhǎng)期可持續(xù)性進(jìn)行深入思考的結(jié)果。
為什么各國(guó)不使用黃金進(jìn)行交易
通過(guò)探索各國(guó)目前為何不采用黃金進(jìn)行交易，我們可以更好地理解比特幣作為國(guó)際貿(mào)易媒介面臨的挑戰(zhàn)。歷史上，黃金曾廣泛用作儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際貿(mào)易媒介。然而，幾個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題導(dǎo)致了其在這一角色中的衰退。
物理不便和物流問(wèn)題 理論上，黃金可以通過(guò)將金條從一個(gè)倉(cāng)庫(kù)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)倉(cāng)庫(kù)來(lái)交易，但這種方式在大規(guī)模實(shí)施時(shí)并不實(shí)際。黃金的物理特性使其運(yùn)輸和安全存儲(chǔ)變得繁瑣且成本高昂。盡管可以利用電子系統(tǒng)來(lái)記錄黃金交易，但黃金的物理轉(zhuǎn)移仍是一大挑戰(zhàn)，尤其是在涉及大量交易的情況下。
缺乏靈活性 黃金不能滿足現(xiàn)代金融系統(tǒng)所需的靈活性。由于其物理特性的限制，黃金難以被分割成較小的單位，用于日常交易，也不適合支撐復(fù)雜的金融工具。雖然數(shù)字化黃金的形式存在，但其實(shí)際應(yīng)用仍受限于黃金作為實(shí)物資產(chǎn)的基本屬性。
安全風(fēng)險(xiǎn) 黃金的持有和運(yùn)輸涉及重大的安全風(fēng)險(xiǎn)，包括盜竊和丟失。為此需要實(shí)施廣泛的安全措施，這不僅增加了使用黃金作為交易媒介的成本，也增加了其復(fù)雜性。這些風(fēng)險(xiǎn)在涉及多個(gè)參與方和多個(gè)司法管轄區(qū)的國(guó)際交易中更為突出。
科技與金融的融合 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)高度依賴先進(jìn)的金融系統(tǒng)，需要快速、安全、靈活的交易手段。黃金即使實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，也難以與這些系統(tǒng)無(wú)縫集成。相較之下，電子法定貨幣的交易速度和效率遠(yuǎn)超黃金，使其更適合現(xiàn)代金融基礎(chǔ)設(shè)施。
比特幣雖然也面臨某些挑戰(zhàn)，例如潛在的安全風(fēng)險(xiǎn)，但它已經(jīng)克服了黃金的許多限制。與黃金不同，比特幣天生具有數(shù)字屬性，因此更易于轉(zhuǎn)移和分割。盡管目前存在一些局限，比特幣的可編程性為其提供了更大的靈活性，并具備未來(lái)改進(jìn)的潛力。此外，通過(guò)加密技術(shù)的保護(hù)，比特幣交易能夠降低與實(shí)物黃金相關(guān)的某些安全風(fēng)險(xiǎn)。盡管在當(dāng)前環(huán)境下使用比特幣（或黃金）等中性貨幣進(jìn)行貿(mào)易支付似乎不太可能，但可以設(shè)想，在不斷變化的地緣政治背景下，對(duì)穩(wěn)定、安全和靈活的交易媒介的需求可能會(huì)推動(dòng)未來(lái)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。
預(yù)計(jì)到 2024 年，比特幣的流通速度將僅為 2018 年的 25%
來(lái)源：Glassnode，截至 2024 年 6 月 30 日。
利用第二層解決方案擴(kuò)展比特幣的規(guī)模
鑒于比特幣的交易吞吐量受限于其社區(qū)堅(jiān)守的經(jīng)濟(jì)原則，眾多業(yè)內(nèi)人士已探索各種技術(shù)手段以擴(kuò)展其網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。普遍看法認(rèn)為，比特幣的發(fā)展乃至生存，必須實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大。這背后的原因是，高昂的固定及變動(dòng)成本由礦工承擔(dān)，他們是比特幣網(wǎng)絡(luò)的守護(hù)者。自比特幣網(wǎng)絡(luò)成立至今，礦工的主要收入（占比高達(dá) 94% ）來(lái)源于區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的通貨膨脹形式。由于比特幣的通貨膨脹有限，要彌補(bǔ)礦工的成本支出，網(wǎng)絡(luò)上的交易費(fèi)用將成為礦工收入的主要來(lái)源，以抵消通貨膨脹率的下降。截至 2024 年 4 月 19 日比特幣通脹減半前的一年內(nèi)，比特幣礦工通過(guò)通脹獲得了近 130 億美元的收益，而通過(guò)交易獲得的收入為 11 億美元。為保障礦工能夠長(zhǎng)期維持運(yùn)營(yíng)，比特幣的價(jià)格必須有足夠的上漲，或者交易數(shù)量必須增加以彌補(bǔ)大部分成本。
因此，比特幣社區(qū)正積極推動(dòng)交易量的增加，以此擴(kuò)展比特幣的規(guī)模，為礦工提供基本的收入保障。此外，部分核心軟件的細(xì)微但關(guān)鍵的改動(dòng)也是這一變革的一環(huán)。然而，比特幣作為價(jià)值存儲(chǔ)資產(chǎn)的角色，與其作為交易媒介的需求在某種程度上是相互矛盾的——理論上，價(jià)值存儲(chǔ)不應(yīng)被頻繁交易。這一點(diǎn)反映在比特幣的貨幣流通速度上，從 2018 年的 0.042 降至 2024 年的 0.014 。無(wú)論如何，擴(kuò)大比特幣規(guī)模的需求催生了多種解決方案，這些方案能夠在不直接利用比特幣鏈的情況下轉(zhuǎn)移比特幣的價(jià)值，通常被稱為「第二層解決方案」。鏈下擴(kuò)容主要包括兩種形式：一種是通過(guò)中心化實(shí)體在其他區(qū)塊鏈上創(chuàng)建支持比特幣的加密代幣；另一種則是采用去中心化方式達(dá)到相同目的。
中心化比特幣支持的代幣
在中心化模式下，諸如加密貨幣交易所、貿(mào)易公司或礦工等實(shí)體持有比特幣，并發(fā)行代表這些比特幣所有權(quán)的證書。這些證書可在各種區(qū)塊鏈和交易所上兌換成比特幣，通常通過(guò)「鑄造」加密代幣的方式來(lái)創(chuàng)建。最著名的例子是稱為「包裝比特幣」的 wBTC。在這種模式中，一個(gè)名為 BitGo 的中心化交易所持有并鎖定比特幣，向提供比特幣的用戶發(fā)行名為 wBTC 的加密資產(chǎn)。此后，wBTC 在如以太坊等生態(tài)系統(tǒng)中流通，其價(jià)值與比特幣價(jià)格緊密相關(guān)。wBTC 在以太坊和 Tron 上的 DeFi 應(yīng)用中被廣泛使用，大約有價(jià)值 100 億美元的比特幣被轉(zhuǎn)化為 wBTC。
關(guān)于這些包裝的 BTC 產(chǎn)品的關(guān)鍵點(diǎn)在于，用戶必須信任發(fā)行實(shí)體不會(huì)參與欺詐或重新抵押背后的比特幣。這一系統(tǒng)面臨的挑戰(zhàn)是，無(wú)論誰(shuí)來(lái)保管和包裝比特幣，都存在潛在的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。像 wBTC 這樣的中心化解決方案的一個(gè)缺點(diǎn)是，它們不會(huì)為比特幣網(wǎng)絡(luò)增加額外的收入，因?yàn)楸忍貛疟绘i定而不會(huì)產(chǎn)生交易收入，而這些收入是比特幣生態(tài)系統(tǒng)的命脈。
比特幣總鎖定價(jià)值（TVL）主要由 wBTC 主導(dǎo)，其他貨幣也在逐漸增加
來(lái)源：Defillama，截至 2024 年 6 月 24 日。
去中心化比特幣代幣
另一類「鏈下」擴(kuò)容方案被視為「無(wú)需信任」的，因?yàn)樗鼈儾灰蕾囍行幕瘜?shí)體，而是基于去中心化的解決方案。這類方案涉及各種軟件，這些軟件將比特幣的組件與鏈下網(wǎng)絡(luò)（如其他區(qū)塊鏈或類似的無(wú)需信任網(wǎng)絡(luò)）結(jié)合使用。這些解決方案的核心通常是比特幣的多重簽名方案，該方案將 BTC 鎖定在一個(gè)比特幣賬戶上，同時(shí)在另一個(gè)區(qū)塊鏈上鑄造代表比特幣的代幣。這一系列鏈下擴(kuò)容方案允許用戶傳輸這些代表，本質(zhì)上是所有權(quán)證書，對(duì)應(yīng)于在比特幣鏈上鎖定的 BTC。通常，這被稱為「橋接」，而這些「橋接」的比特幣鏈下解決方案統(tǒng)稱為比特幣第二層（L2）。然而，與更具體的以太坊 L2 定義相比，比特幣 L2 的概念包含了各種不同的解決方案（詳見(jiàn)我們關(guān)于以太坊 L2 的文章）。首先，比特幣 L2 并非像大多數(shù)以太坊 L2 那樣都是區(qū)塊鏈；其次，以太坊 L2 依賴以太坊來(lái)安全地運(yùn)行其區(qū)塊鏈，而一些比特幣 L2 打算在未來(lái)使用比特幣來(lái)保證安全，但許多區(qū)塊鏈僅僅是將 BTC 橋接到它們的鏈上以允許交易。最重要的是，只有一些比特幣 L2 旨在通過(guò)為礦工創(chuàng)造價(jià)值來(lái)增加網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值。
閃電網(wǎng)絡(luò)和「狀態(tài)通道」
一種流行但功能有限的比特幣第二層是閃電網(wǎng)絡(luò)，它允許用戶在鏈下創(chuàng)建比特幣證書，并通過(guò)所創(chuàng)建的網(wǎng)絡(luò)（稱為「支付通道」）發(fā)送比特幣。在這種設(shè)置中，用戶可以在鏈下進(jìn)行任意數(shù)量的交易，當(dāng)他們決定結(jié)算這些交易時(shí)，可以關(guān)閉此支付通道。此后，不同方之間 BTC 余額的變化將最終確定為比特幣鏈上的單筆交易。支付通道是一組更廣泛的擴(kuò)展解決方案（稱為「狀態(tài)通道」）的子集，它允許比特幣的鏈下表示與鏈下 dApp 進(jìn)行交互，并在零星或預(yù)定的時(shí)間間隔內(nèi)結(jié)算交易結(jié)果。
狀態(tài)通道中的「狀態(tài)」一詞指的是一系列交易中所有參與者的余額和其他相關(guān)變量的當(dāng)前狀態(tài)。狀態(tài)通道的主要特點(diǎn)是，大部分交易數(shù)據(jù)都保存在鏈下，這意味著交易是在各方之間私下進(jìn)行的，不會(huì)立即記錄在區(qū)塊鏈上。只有最終狀態(tài)或多個(gè)鏈下交易的結(jié)果才會(huì)提交到區(qū)塊鏈。這種方法可以加快交易速度并降低費(fèi)用，因?yàn)橹挥凶罱K結(jié)算才會(huì)記錄在鏈上。當(dāng)參與者希望提取余額時(shí)，鏈下數(shù)據(jù)的最終狀態(tài)會(huì)被核對(duì)并廣播到比特幣區(qū)塊鏈。由于閃電網(wǎng)絡(luò)存在多個(gè)缺點(diǎn)和潛在的安全漏洞，因此其使用率極低（TVL 為 3.23 億美元，占比特幣供應(yīng)量的 0.026% ）。
側(cè)鏈和聯(lián)合挖礦
比特幣 L2 的另一種廣泛使用形式是「?jìng)?cè)鏈」。它們應(yīng)用狀態(tài)通道的概念，通過(guò)在鏈下鑄造比特幣代表來(lái)擴(kuò)展比特幣，但在與比特幣不同的區(qū)塊鏈上完成 BTC 的鏈下交易。側(cè)鏈具有共識(shí)機(jī)制，可能（但并不總是）依賴于比特幣的共識(shí)。它們可以被視為通過(guò)橋梁與比特幣掛鉤的微型經(jīng)濟(jì)區(qū)。這些橋梁是采用各種復(fù)雜數(shù)學(xué)、軟件和經(jīng)濟(jì)學(xué)組合的協(xié)議，將 BTC 鎖定在比特幣的區(qū)塊鏈上，從而允許在側(cè)鏈上創(chuàng)建代表鎖定 BTC 的代幣。當(dāng)用戶在側(cè)鏈上交易 BTC 的「橋接」表示時(shí)，他們可以通過(guò)「結(jié)算」交易結(jié)果以接收交易的 BTC 來(lái)在比特幣上兌換 BTC。
這些側(cè)鏈允許比特幣與 BTC 進(jìn)行交易，從而實(shí)現(xiàn)比比特幣區(qū)塊鏈允許的更大的交易吞吐量（以 BTC 為單位）。這是因?yàn)樵S多交易可以在橋接的比特幣鏈下進(jìn)行，然后在必要時(shí)以大批量的方式在多個(gè)賬戶上結(jié)算回比特幣。這類似于美國(guó)的 ACH 批處理系統(tǒng)，銀行可以記錄銀行間轉(zhuǎn)賬的數(shù)據(jù)庫(kù)并在一天結(jié)束時(shí)進(jìn)行結(jié)算。側(cè)鏈之間的一個(gè)重要區(qū)別是 BTC 是否是區(qū)塊鏈的「原生貨幣」。如果 BTC 是主要貨幣，則所有交易都必須用 BTC 費(fèi)用支付；如果不是，則接受其他貨幣支付交易費(fèi)用?；氐奖忍貛啪W(wǎng)絡(luò)的增值問(wèn)題，大多數(shù)側(cè)鏈不會(huì)為比特幣網(wǎng)絡(luò)增加價(jià)值，因?yàn)閹缀跛?BTC 價(jià)值的交易都是在鏈下發(fā)生的。然而，主要是在 BTC 是側(cè)鏈原生貨幣的情況下，它們通過(guò)創(chuàng)造對(duì) BTC 的更多需求來(lái)增加比特幣的價(jià)值。
比特幣的側(cè)鏈「L2」在運(yùn)作方式上差異很大。有些可能是像以太坊這樣的權(quán)益證明網(wǎng)絡(luò)，其中有運(yùn)行該鏈的驗(yàn)證者，并由各種加密貨幣質(zhì)押。其他的，比如 Stacks，利用比特幣上鎖定的 BTC 來(lái)支持運(yùn)行和保護(hù)該鏈的驗(yàn)證者。另一種有趣的共識(shí)機(jī)制稱為「合并挖礦」。比特幣 L2 Rootstock 和 BOB 使用的合并挖礦是指比特幣礦工將來(lái)自「合并挖礦」鏈的區(qū)塊哈希（壓縮數(shù)據(jù)）嵌入比特幣區(qū)塊內(nèi)的某個(gè)地方。幾乎無(wú)需額外成本，任何選擇合并挖礦另一條區(qū)塊鏈的比特幣礦工都會(huì)在比特幣上添加該區(qū)塊鏈上事件的檢查點(diǎn)。作為回報(bào)，礦工會(huì)以這些鏈的交易費(fèi)（以 BTC 為單位）獲得此項(xiàng)服務(wù)的報(bào)酬。
比特幣 Layer-2 Rollups 的優(yōu)勢(shì)
來(lái)源：VanEck Research，截至 2024 年 6 月 25 日。
被譽(yù)為下一代的比特幣第二層技術(shù)——「Rollup」，目的在于擴(kuò)展比特幣網(wǎng)絡(luò)并將其區(qū)塊鏈的安全屬性擴(kuò)散至其他區(qū)塊鏈平臺(tái)。Rollup 技術(shù)通過(guò)在如比特幣或以太坊這樣的父區(qū)塊鏈上發(fā)布交易數(shù)據(jù)或驗(yàn)證信息來(lái)實(shí)現(xiàn)其功能。得益于父區(qū)塊鏈上可公開驗(yàn)證的數(shù)據(jù)，Rollup 系統(tǒng)的安全性依托于其父區(qū)塊鏈。在「主權(quán) Rollup」中，發(fā)布的數(shù)據(jù)使得外界可以驗(yàn)證交易的真實(shí)性；而「有效性 Rollup」則涉及將比特幣 L2 Rollup 的交易證明發(fā)送至比特幣上并執(zhí)行。
這兩種 Rollup 主要區(qū)別在于數(shù)據(jù)發(fā)布的數(shù)量及對(duì)軟件的要求。主權(quán) Rollup 向比特幣的有限容量中發(fā)布更多數(shù)據(jù)，而不需對(duì)比特幣核心軟件進(jìn)行修改。相反，有效性 Rollup 所需發(fā)布的數(shù)據(jù)較少，但它需要比特幣軟件的更新，這通常通過(guò)一個(gè)「軟分叉」來(lái)實(shí)現(xiàn)。Rollup 被看作是比特幣擴(kuò)容的理想解決方案，因?yàn)樗鼈冊(cè)诓粨p害比特幣的核心原則——無(wú)需信任和去中心化的前提下，增強(qiáng)了鏈下的擴(kuò)展能力。此外，它們還為比特幣礦工帶來(lái)了更多的交易收入，因?yàn)榻Y(jié)算證明和數(shù)據(jù)發(fā)布涉及多筆交易。盡管 Rollup 的前景光明，其在比特幣上的實(shí)施仍然面臨需更改核心軟件的重大挑戰(zhàn)。
匯總和軟件變更帶來(lái)的挑戰(zhàn)
比特幣軟件的更新帶來(lái)了第一波擴(kuò)容的改進(jìn)，盡管是顯著的但仍有限。比如「隔離見(jiàn)證」(SegWit) 和「Taproot」升級(jí)。SegWit 通過(guò)將交易簽名與交易數(shù)據(jù)分開處理，極大提高了比特幣交易的效率，使得每個(gè) 1 MB 的比特幣區(qū)塊能夠容納多達(dá) 4 倍的交易量。而 Taproot 升級(jí)則優(yōu)化了比特幣的加密基礎(chǔ)架構(gòu)，使交易更加緊湊和迅速。這兩項(xiàng)升級(jí)使得比特幣核心軟件能夠存儲(chǔ)更多交易和各類數(shù)據(jù)，NFT 和 memecoin 的興起便是其中的明證。
然而，實(shí)現(xiàn)主權(quán)匯總不必須更改比特幣軟件。盡管這些匯總發(fā)布的數(shù)據(jù)量巨大（即使經(jīng)過(guò)壓縮），但它們?nèi)匀幌拗屏吮忍貛诺臄U(kuò)展?jié)摿ΑＯ?Base 和 Arbitrum 這樣的以太坊匯總盡管具有相似的壓縮級(jí)別，比特幣的交易吞吐量在滿載狀態(tài)下也僅為每秒大約 55 筆交易。為了實(shí)現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)展，顯著增加數(shù)據(jù)壓縮或同時(shí)創(chuàng)建多個(gè)匯總進(jìn)行數(shù)據(jù)發(fā)布是必要的。
有效性匯總解決了比特幣數(shù)據(jù)容量限制的問(wèn)題，但需要通過(guò)對(duì)比特幣核心軟件的修改來(lái)執(zhí)行驗(yàn)證。一些開發(fā)者正在開發(fā)名為 BitVM 的升級(jí)方案，旨在比特幣上啟用有效性匯總。BitVM 引入了通過(guò)比特幣交易發(fā)送的挑戰(zhàn)和響應(yīng)機(jī)制來(lái)驗(yàn)證欺詐行為和有效性證明。這不僅可以擴(kuò)展比特幣的能力，還能實(shí)現(xiàn)無(wú)需信任的橋接，替代 wBTC 等中心化的 BTC 代表。BitVM 的開發(fā)預(yù)計(jì)將在大約 18 個(gè)月后完成，其實(shí)施將需要比特幣社區(qū)進(jìn)行軟分叉。
未來(lái)前景：OP_CAT 和契約
OP_CAT 是一個(gè)有前景的軟件更新，它可能使比特幣能夠擴(kuò)容以滿足全球金融系統(tǒng)的需求。OP_CAT 的引入增加了比特幣編程的復(fù)雜度，允許在比特幣上使用稱為契約的原始智能合約。通過(guò)契約，軟件工程師可以在比特幣上創(chuàng)建支持主權(quán)匯總和有效性匯總所需的邏輯。Starknet 是以太坊上的一個(gè)第二層區(qū)塊鏈，他們承諾向研究 OP_CAT 的核心開發(fā)人員提供 100 萬(wàn)美元資助。Starknet 還計(jì)劃使用 OP_CAT 來(lái)解決在比特幣上實(shí)施有效性證明的問(wèn)題。
比特幣 L2s 現(xiàn)狀
來(lái)源：BTC L2.INFO，截至 2024 年 6 月 24 日
目前，超過(guò) 73 個(gè)活躍項(xiàng)目正在開發(fā)比特幣 L2 解決方案，總鎖定價(jià)值超過(guò) 36.1 億美元。盡管這些項(xiàng)目還處于初期階段，但其中只有 26 個(gè)已經(jīng)有實(shí)時(shí)主網(wǎng)在運(yùn)行。由于處于早期階段，大多數(shù)項(xiàng)目尚未顯示出顯著吸引力。Merlin Chain 作為早期領(lǐng)導(dǎo)者之一，盡管是按橋接至鏈上的 BTC 的總價(jià)值 (TVL) 計(jì)算的最大比特幣 L2，擁有 13.3 億美元的 TVL，但其日均交易量?jī)H為 5 萬(wàn)至 8 萬(wàn)筆。在活動(dòng)量方面，它與 Cosmos Hub、Cardano 和 Gnosis Chain 處于同一水平。Merlin Chain 之所以在早期缺乏吸引力，是因?yàn)槠渥钍軞g迎的應(yīng)用程序 MerlinSwap 的 TVL 僅為 285 萬(wàn)美元。
當(dāng)前比特幣 L2 的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在吸引 TVL 和開發(fā)者上。TVL 主要來(lái)源于大型持有者，如獨(dú)立鯨魚、礦工和投資基金。私人投資輪為投資者提供了引入 BTC 至 L2 的優(yōu)惠。業(yè)務(wù)開發(fā)操作主要針對(duì)大型 BTC 及其他加密貨幣持有者，確保 TVL 承諾的實(shí)現(xiàn)。吸引開發(fā)者也是另一個(gè)重要戰(zhàn)略目標(biāo)，大約有 40 個(gè)項(xiàng)目支持 EVM，目的是招募以太坊開發(fā)者。目前，大約有 312 名開發(fā)人員在開發(fā) BTC L2，而以太坊 L2 則有 960 名開發(fā)人員，以太坊上則有 966 名開發(fā)人員。
盡管比特幣 L2 領(lǐng)域還沒(méi)有明顯的贏家，因?yàn)樵S多項(xiàng)目尚未啟動(dòng)或進(jìn)行官方營(yíng)銷。由于這一領(lǐng)域還處于早期階段，我們專注于那些我們認(rèn)為具有很高比特幣擴(kuò)展?jié)摿Φ?16 個(gè)項(xiàng)目。我們依據(jù)這些項(xiàng)目的建設(shè)者、支持者以及承諾的 TVL（如果有）的聲譽(yù)來(lái)進(jìn)行評(píng)估。
潛力巨大的比特幣第 2 層
關(guān)于 2050 年比特幣的估值分析
為了準(zhǔn)確評(píng)估 2050 年比特幣的價(jià)值，本分析采納了一種基于貨幣流通速度的簡(jiǎn)易方程，涵蓋了三個(gè)核心因素：
采用比特幣結(jié)算的國(guó)內(nèi)及國(guó)際貿(mào)易總量（GDP）；
活躍流通中的比特幣（BTC）供應(yīng)量；
BTC 的交易速度。
估值的基本前提
對(duì)于 2050 年的預(yù)測(cè)，我們基于的一個(gè)關(guān)鍵假設(shè)是，比特幣將躋身國(guó)際貨幣體系，成為挑戰(zhàn)四大主要貨幣的重要力量。預(yù)期中，BTC 將在國(guó)際貿(mào)易中廣泛應(yīng)用，作為主要的交易媒介及珍貴的財(cái)富儲(chǔ)藏工具。這一趨勢(shì)形成了類似于格雷欣定律的正反饋循環(huán)：隨著 BTC 的實(shí)用性和價(jià)值的增加，中央銀行與長(zhǎng)期投資者將傾向于增持 BTC，從而壓縮市場(chǎng)上的浮動(dòng)供應(yīng)量。
首先，我們利用 2023 年的全球貿(mào)易和世界 GDP 基準(zhǔn)數(shù)據(jù)及其增長(zhǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行了計(jì)算。我們假設(shè)，由于民粹主義運(yùn)動(dòng)和貿(mào)易保護(hù)主義的回流愿望，貿(mào)易增長(zhǎng)將低于全球 GDP 的平均增長(zhǎng)率—— 2% 對(duì) 3% 。進(jìn)一步，我們預(yù)測(cè)比特幣在跨境支付中將占據(jù)一定比例，這一比例是基于我們對(duì)其他貨幣在國(guó)際貿(mào)易中使用情況的展望。鑒于四大貨幣因經(jīng)濟(jì)和財(cái)政基本面的惡化以及產(chǎn)權(quán)侵蝕而在國(guó)際貿(mào)易中的份額預(yù)期將下降，市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)減少 20% ，其中人民幣、BTC、新興市場(chǎng)貨幣和黃金將取而代之。從交易媒介的角度考慮，我們認(rèn)為 BTC 將占據(jù)跨境支付的 10% 及國(guó)內(nèi)貿(mào)易的 5% 。
在此基礎(chǔ)情形下，我們預(yù)計(jì)中央銀行資產(chǎn)的 2.5% 將以 BTC 形式持有。考慮到其作為儲(chǔ)值手段的重要性，我們還預(yù)見(jiàn)，由于投資者對(duì)其儲(chǔ)值屬性的追捧，將有 85% 的 BTC 被有效地從流通供應(yīng)中剔除。假設(shè) BTC 的流通速度約為 1.5 ，即自全球金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)貨幣的平均流通速度，我們計(jì)算得出比特幣的價(jià)值為 290 萬(wàn)美元?；谌蛘w資產(chǎn)基礎(chǔ)，這一估值將占所有金融資產(chǎn)的 1.66% ，而我們估計(jì)今日的占比僅為 0.1% 。
2050 年比特幣價(jià)格情景：基礎(chǔ)情景、熊市情景、牛市情景
比特幣 L2 的估值情景
我們依據(jù)終端市場(chǎng)的占有率預(yù)測(cè)，應(yīng)用至 2050 年智能合約平臺(tái)（SCP）的估值體系，全面評(píng)估比特幣第二層空間。這一估值技術(shù)借鑒了我們對(duì) Solana、以太坊及其第二層區(qū)塊鏈的分析方法。我們的預(yù)測(cè)考慮了未來(lái)將采用公共 SCP 如以太坊和比特幣 L2 的企業(yè)的總地址市場(chǎng)（TAM）收益?；谶@些數(shù)據(jù)，我們估算了 SCP 將從部署其服務(wù)的企業(yè)中收取的活動(dòng)費(fèi)率，這類似于蘋果的 App Store 或亞馬遜的在線市場(chǎng)所采用的平臺(tái)費(fèi)用模式。
比特幣不僅是推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展的核心力量，也是最關(guān)鍵的區(qū)塊鏈平臺(tái)。作為一種價(jià)值存儲(chǔ)手段，比特幣已經(jīng)展現(xiàn)出強(qiáng)大的產(chǎn)品市場(chǎng)契合度。目前，比特幣社區(qū)的關(guān)鍵成員正努力將比特幣打造成智能合約平臺(tái)的一種結(jié)算系統(tǒng)，這一策略與以太坊頗為相似。鑒于比特幣的高品牌影響力及其相較以太坊更為顯著的成功，我們預(yù)見(jiàn)比特幣 L2 在智能合約平臺(tái)市場(chǎng)中將占據(jù) 50% 的市場(chǎng)份額。
假設(shè)比特幣成為一種儲(chǔ)備資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)其在智能合約平臺(tái)市場(chǎng)中的份額將達(dá)到約 50% 。我們預(yù)見(jiàn)比特幣 L2 領(lǐng)域?qū)⒑w成千上萬(wàn)的 L2 項(xiàng)目，這些項(xiàng)目包括狀態(tài)通道、匯總技術(shù)以及未來(lái)可能出現(xiàn)的新技術(shù)類型。假設(shè) BTC 成為國(guó)際貨幣體系的主要部分，在這種情況下，全球各地的金融機(jī)構(gòu)將爭(zhēng)相建立各自的 L2 網(wǎng)絡(luò)以支撐其 BTC 相關(guān)活動(dòng)，如交易、兌換及借貸。其中一些方案可能是依賴于中心化信任的解決策略。即便如此，我們認(rèn)為，除非比特幣 L2 保持去中心化特性，否則其價(jià)值主張將受到稀釋。
我們甚至可以預(yù)測(cè)到類似早期銀行業(yè)務(wù)在法定貨幣出現(xiàn)之前采用的部分準(zhǔn)備金制度可能會(huì)出現(xiàn)。在這種情況下，當(dāng)前大多數(shù)區(qū)塊鏈技術(shù)或許將轉(zhuǎn)化為比特幣 L2，以此利用 BTC 作為強(qiáng)大資產(chǎn)的價(jià)值。無(wú)論如何，我們有足夠的理由相信 BTC 已成為世界上最重要的資產(chǎn)之一，比特幣 L2 通過(guò)提升比特幣的實(shí)用性，具有極大的增值潛力。我們預(yù)測(cè)整個(gè) L2 生態(tài)的估值將達(dá)到 7.6 萬(wàn)億美元，大約占比特幣本身價(jià)值的 12.5% 。
比特幣 L2s 的估值情景如此展開：
比特幣投資風(fēng)險(xiǎn)
比特幣自問(wèn)世以來(lái)已超過(guò) 15 年，其在多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中展現(xiàn)出了不凡的韌性。盡管已成為一種關(guān)鍵的價(jià)值儲(chǔ)藏資產(chǎn)，對(duì)比特幣未來(lái) 25 年的價(jià)格預(yù)測(cè)建立在這樣一種假設(shè)之上：全球越來(lái)越多的人將比特幣視作交換媒介。實(shí)際上，比特幣的未來(lái)價(jià)值在于其被普遍認(rèn)為是理想的貨幣形式，其成功的可能性在于它在貨幣形態(tài)中的獨(dú)特地位。比特幣價(jià)值的脆弱性源自人們的主觀認(rèn)知，這種看法構(gòu)成了其存在的基石。然而，我們認(rèn)為，比特幣作為一種穩(wěn)健貨幣的模因價(jià)值，是其賴以生存的最堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
我們的比特幣論點(diǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：
比特幣挖礦的可持續(xù)性： 盡管我們對(duì)「ESG」的大部分前提和結(jié)論持保留態(tài)度，但必須認(rèn)識(shí)到未來(lái)比特幣挖礦所需的隱含電力需求。從維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全的成本角度來(lái)看，這一點(diǎn)尤其令人關(guān)注。自 2018 年以來(lái)，比特幣網(wǎng)絡(luò)的哈希率年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了 71.7% ，而價(jià)格年復(fù)合增長(zhǎng)率為 24% 。按照我們的 290 萬(wàn)美元 BTC 情景預(yù)測(cè)，哈希率的年復(fù)合增長(zhǎng)率為 48% ，預(yù)計(jì)哈希率將從 600 M TH/s 增長(zhǎng)至 13.1 B TH/s。假設(shè)礦工效率每年以 12% 的速度降低每 TH/s 的功耗，比特幣網(wǎng)絡(luò)的總功耗將達(dá)到 9.181 M GW/h，這約為 2022 年美國(guó)電網(wǎng)容量的 2.16 倍，相當(dāng)于 2050 年全球預(yù)計(jì)發(fā)電量的 15% 。我們預(yù)測(cè)，在沒(méi)有芯片設(shè)計(jì)的新創(chuàng)新和能源生產(chǎn)成本的進(jìn)一步突破的情況下，我們的比特幣理論可能難以實(shí)現(xiàn)。
預(yù)計(jì) 2050 年 BTC 消耗量將達(dá)到世界電力供應(yīng)的 15%
礦工經(jīng)濟(jì)學(xué)失?。?比特幣如同一條金融鯊魚，需持續(xù)的購(gòu)買量來(lái)平衡礦工的售出量，因?yàn)榈V工面臨固定與可變成本的雙重壓力。隨著比特幣通脹率的降低，鏈上交易必須增加以支持對(duì) BTC 的需求并覆蓋礦工的開銷。
無(wú)法擴(kuò)展： 如果比特幣未能完成足夠的擴(kuò)容，就無(wú)法成為重要的交易媒介，我們關(guān)于其快速崛起的核心論點(diǎn)便會(huì)崩潰。
來(lái)自其他加密貨幣的競(jìng)爭(zhēng)： 目前，我們正處于早期階段，競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造出更完善、無(wú)需許可的貨幣。雖然 BTC 因其潛在的巨大市值超過(guò) 1 萬(wàn)億美元而得到信賴，但試圖分割比特幣市場(chǎng)份額的生態(tài)系統(tǒng)層出不窮。這些競(jìng)爭(zhēng)區(qū)塊鏈提供了更高的處理能力，能夠吸納更多用戶進(jìn)入類似當(dāng)前金融系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)。盡管許多區(qū)塊鏈沒(méi)有將本國(guó)貨幣作為貨幣推廣，且可能有助于 BTC 的推廣，但它們中的許多很有可能試圖將自己的代幣打造為完美的貨幣。以太坊便是將 ETH 視為其生態(tài)系統(tǒng)中的貨幣，并不可避免地與比特幣競(jìng)爭(zhēng)。
社區(qū)分裂： 我們探討了 BTC 面臨的挑戰(zhàn)以及它為保持長(zhǎng)期穩(wěn)定需要支付給礦工的成本。BTC 社區(qū)是一群堅(jiān)信其長(zhǎng)期潛力的優(yōu)秀個(gè)體。然而，關(guān)于如何為比特幣創(chuàng)造可持續(xù)環(huán)境，他們之間存在顯著的分歧。這場(chǎng)爭(zhēng)議可能導(dǎo)致社區(qū)再次分裂，引發(fā)一次或多次比特幣硬分叉，屆時(shí) BTC 的價(jià)值將在新的網(wǎng)絡(luò)中分化。
比特幣貨幣政策的災(zāi)難性變化： 為了維持 BTC 的長(zhǎng)期穩(wěn)定，可能有必要對(duì) BTC 持有者征稅。這是因?yàn)?BTC 的流通速度極低，僅為美元的 1/30 ，這無(wú)法滿足比特幣礦工的經(jīng)濟(jì)需求?？赡艿暮蠊峭ㄟ^(guò)通貨膨脹等方式對(duì)固定的 BTC 進(jìn)行「征稅」。盡管這種新型「征稅」不會(huì)摧毀 BTC，但它將破壞永久貨幣政策的固有觀念。比特幣政策的變動(dòng)，仿佛是凱撒渡過(guò)盧比孔河的歷史一幕。許多 BTC 持有者可能會(huì)懷疑，健全的貨幣政策是否會(huì)繼續(xù)偏離既定軌道。
政府的禁令和攻擊： 許多國(guó)家政府堅(jiān)信貨幣體系應(yīng)維持在聯(lián)邦控制之下。如果 BTC 獲得巨大成功，世界各國(guó)極可能會(huì)協(xié)調(diào)行動(dòng)，禁止其流通。由于比特幣的賬本公開且許多錢包可以追溯到 IP 地址，禁止比特幣并非難事?？紤]到美國(guó)在貨幣控制方面的權(quán)威，他們可以輕松為查封國(guó)內(nèi)的采礦業(yè)務(wù)提供理由。由于比特幣礦工對(duì)高價(jià)格的依賴，一次有組織的攻擊，哪怕只是口頭上的宣布，也足以嚴(yán)重?cái)_亂比特幣的穩(wěn)定。盡管比特幣可能能夠存活下來(lái)，但有組織的政府行動(dòng)無(wú)疑會(huì)降低其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?/strong>
被寡頭金融實(shí)體控制： 2024 年 1 月，加密貨幣和比特幣社區(qū)對(duì)比特幣現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)進(jìn)行了熱烈慶祝。截至撰寫本文時(shí)，BTC 現(xiàn)貨 ETF 持有超過(guò) 865, 000 BTC，約占 BTC 總供應(yīng)量的 4.1% 。隨著時(shí)間的推移，我們相信大型金融機(jī)構(gòu)持有的 BTC 將顯著增加。如果大型金融機(jī)構(gòu)持有的 BTC 增至供應(yīng)量的大部分，可能會(huì)導(dǎo)致許多負(fù)面影響。其中之一可能是 BTC 越來(lái)越多地受到大型金融機(jī)構(gòu)和政府的控制。一個(gè)更牽強(qiáng)的可能性是政府從這些中心化實(shí)體手中奪取 BTC，并在市場(chǎng)上傾銷，以摧毀比特幣的經(jīng)濟(jì)體系。另一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)某些借貸網(wǎng)絡(luò)，BTC 被重新抵押而引發(fā)的金融危機(jī)，在這些網(wǎng)絡(luò)中，BTC 的保證金追繳暴露出每個(gè)人都在「裸泳」。與此同時(shí)，大型投資公司對(duì) BTC 的財(cái)務(wù)控制可能會(huì)改變 BTC 的文化，并導(dǎo)致有利于大持有者而損害小持有者利益的新政策。
盜竊和黑客攻擊： 作為無(wú)需許可的無(wú)記名資產(chǎn)，像 BTC 這樣的資產(chǎn)屬于任何能控制私鑰來(lái)移動(dòng)它們的人。針對(duì)比特幣的黑客攻擊頻發(fā)，主要針對(duì)持有大量 BTC 的集中式機(jī)構(gòu)。隨著比特幣軟件的升級(jí)和第二層解決方案的出現(xiàn)，黑客攻擊的表面積預(yù)計(jì)將大幅增加。如果受制裁的國(guó)家行為者的盜竊行為持續(xù)存在，這可能會(huì)為世界各國(guó)政府提供更多的理由來(lái)禁止比特幣。
金融攻擊： 金融過(guò)度化導(dǎo)致金融從業(yè)人員獲得高額報(bào)酬，這些人有能力破壞設(shè)計(jì)不良的經(jīng)濟(jì)體系。最著名的是，這種動(dòng)態(tài)已在 G 7 國(guó)家貨幣體系中引發(fā)了金融攻擊。比特幣經(jīng)濟(jì)體系的破壞可能帶來(lái)的利潤(rùn)遠(yuǎn)超破壞英格蘭銀行。比特幣的經(jīng)濟(jì)安全與為「保護(hù)」其網(wǎng)絡(luò)而花費(fèi)的金額直接相關(guān)。由于礦工股權(quán)價(jià)值徘徊在 1.2 EV/S 左右，這意味著企業(yè)對(duì)礦工的價(jià)值約為 210 億美元（假設(shè) 1.5 倍 EV/S 是慷慨的）。與此同時(shí)，BTC 的市值為 1.2 萬(wàn)億美元。一種直接的金融攻擊（BTC 持有者討厭的簡(jiǎn)單技巧！）是購(gòu)買所有 BTC 礦工，做空價(jià)值數(shù)千億美元的 BTC，然后關(guān)閉礦機(jī)。由此產(chǎn)生的混亂可能會(huì)帶來(lái)遠(yuǎn)高于購(gòu)買礦機(jī)成本的回報(bào)。目前，無(wú)論是流動(dòng)性還是安全的交易對(duì)手都沒(méi)有出現(xiàn)來(lái)完成這種交易，但這種情況可能會(huì)改變。
核心軟件故障： 比特幣軟件的簡(jiǎn)單性加強(qiáng)了其對(duì)抗黑客攻擊的能力。系統(tǒng)代碼越簡(jiǎn)單，出現(xiàn)可能摧毀比特幣的漏洞的可能性越小。比特幣可能需要至少進(jìn)行兩次重大軟件升級(jí)才能保持存續(xù)。如前所述，比特幣必須改變其經(jīng)濟(jì)體系以實(shí)現(xiàn)礦工的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。此外，比特幣還必須升級(jí)其加密方案以應(yīng)對(duì)量子計(jì)算的興起。盡管量子計(jì)算的突破可能還需數(shù)年時(shí)間，比特幣終將不得不通過(guò)引入量子加密技術(shù)來(lái)改變其系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分。這是因?yàn)榱孔佑?jì)算將使當(dāng)前的加密技術(shù)不再安全，容易被破解。無(wú)論這些重大升級(jí)如何進(jìn)行，當(dāng)比特幣核心軟件進(jìn)行升級(jí)時(shí)，都可能引入新的漏洞，威脅其長(zhǎng)期的成功。
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